財(cái)富證券 李濤

　　事件：鐵礦石巨頭BHP(必和必拓)與巴西的淡水河谷公司正在全球范圍整合化肥資源。BHP在世界鉀肥主產(chǎn)地加拿大頻頻收購鉀肥資源，并于2010年8月18日向世界最大鉀肥生產(chǎn)商Potash公司提出收購，該公司通過擴(kuò)產(chǎn)，鉀肥年產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)全世界年需求量50%。淡水河谷公司已經(jīng)整合南美洲的磷肥和鉀肥資源，并在莫桑比克收購鉀礦資源。

　　鉀肥另一主產(chǎn)地俄羅斯的化肥巨頭業(yè)已整合國內(nèi)的鉀肥資源。

　　投資要點(diǎn)：

　　世界鉀資源分布不均。加拿大、俄羅斯和白俄羅斯三個國家合計(jì)儲量和儲量基礎(chǔ)就占世界總量的92%和81%。此外，世界上擁有鉀資源的國家還包括法國、德國、英國、西班牙、以色列、約旦、亞洲的泰國及中國。

　　全球鉀肥產(chǎn)能5909萬噸，加拿大Potash公司鉀肥產(chǎn)能居首位。

　　發(fā)展中國家是鉀肥消費(fèi)主力軍。全球鉀肥消費(fèi)總體走勢是不斷增長，F(xiàn)ertecon和IFA預(yù)測2010年全球消費(fèi)量將超過6000萬噸，中國、印度、巴西、東南亞四個主要鉀肥消費(fèi)市場2010年鉀肥消費(fèi)量將超過2500萬噸，占全球總消費(fèi)量的41.7%。

　　我國鉀肥資源主要分布在青海柴達(dá)木盆地和新疆羅布泊兩個地區(qū)。羅布泊已探明鉀鹽儲量為1億噸。青海察爾汗鹽湖探明鉀鹽儲量5.4億噸，青海西臺吉爾湖探明鉀鹽儲量0.26億噸。

　　我國鉀肥產(chǎn)量最大的前三家企業(yè)分別是鹽湖集團(tuán)、羅鉀公司和中信國安，總產(chǎn)能可達(dá)近500萬噸。其中鹽湖集團(tuán)2010年鉀肥產(chǎn)量已超200萬噸，鹽湖集團(tuán)年產(chǎn)200萬噸已到目前產(chǎn)能極限；待羅鉀公司全面投產(chǎn)，硫酸鉀總產(chǎn)將達(dá)到150萬噸；中信國安遠(yuǎn)景產(chǎn)能可達(dá)100萬噸。

　　未來我國糧食需求增長壓力，平衡施肥保持土壤肥效成必然。我國一直在推行的農(nóng)業(yè)新政主要包括調(diào)整農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)、推廣農(nóng)業(yè)技術(shù)、提高農(nóng)民種糧積極性、擴(kuò)大農(nóng)業(yè)種植面積等措施。農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和農(nóng)業(yè)技術(shù)的推廣提高了鉀肥的使用比例，使我國氮磷鉀的消費(fèi)比例由1992年的1:0.35:0.15提高到了2003年的1:0.42:0.27，而據(jù)農(nóng)業(yè)專家研究，我國土壤適用的平衡比例為1:0.5:0.4，僅此一點(diǎn)，我國鉀肥使用量就有三分之一的提升空間。按08年我國氮肥施用2302萬計(jì)算，鉀肥合理使用量應(yīng)當(dāng)為1150萬噸，同期鉀肥實(shí)際施用量僅545萬噸。考慮到氮肥的施用量也會隨著糧食需求上升，而相應(yīng)增加，鉀肥的需求增長空間很大。據(jù)IPNI、Fertecon、Potash預(yù)測，我國未來鉀肥年消費(fèi)將突破2500萬噸。

　　我國自有鉀鹽資源有限，進(jìn)口是必然選擇。我國現(xiàn)有探明鉀鹽儲量6億噸，經(jīng)濟(jì)可開采量不到3億噸，按每年消費(fèi)1500-2500萬噸計(jì)算，自有鉀鹽儲量只夠開采10-20年。我國龐大的人口基數(shù)決定，我國糧食安全只能自我解決，目前我國糧食自給率在95%左右，這意味著我國至少有6500萬人口的糧食必須依賴進(jìn)口。在世界人口不斷增長，尤其是發(fā)展中國家人口不斷增加，我國糧食安全問題的矛盾將日益突出，加大對現(xiàn)有農(nóng)作物土壤肥力的潛力挖掘成必然。因此，我國對鉀肥的進(jìn)口依賴也必然增加。

　　我國目前鉀肥主要從獨(dú)聯(lián)體國家進(jìn)口。中國鉀肥進(jìn)口多采用長期合同采購，主要采購方為獨(dú)聯(lián)體國家占60%，其次為加拿大占26%，中國鉀肥主要用于高價值的蔬菜、水果，其次為大米。

　　我國鉀肥類上市公司長期看好。我國鉀肥短缺已是不爭事實(shí)，人口基數(shù)龐大，糧食安全不容忽視。世界人口不斷增長，尤其是印度和東南亞地區(qū)人口增長帶來對糧食的需求，必然拉動鉀肥的龐大需求。當(dāng)前獨(dú)聯(lián)體國家在蘇聯(lián)解體后，整體經(jīng)濟(jì)走弱，人口增長下降，由此可以大量供應(yīng)鉀肥出口。一旦這些國家重新經(jīng)濟(jì)振興，對鉀肥類資源產(chǎn)品的供應(yīng)必將逐步減少。我國將加大對加拿大鉀肥的依賴，目前Potash持有香港上市的中化化肥22%的股份。若BHP成功收購Potash，必將重演鐵礦石提價伎倆，拉高世界鉀肥價格。BHP的收購報價為每股130美元，09年P(guān)OTASH每股收益3.25美元，收購報價市盈率40倍。由于我國鉀肥企業(yè)中與POTASHA最為類似的即鹽湖鉀肥(鹽湖集團(tuán)和鹽湖鉀肥將合并)，按2010年公司盈利預(yù)測2.5元，給予公司30倍市盈率，則鹽湖鉀肥的合理估值為75元。