齊魯證券 程嬌翼

　　投資要點(diǎn)：

　　中期業(yè)績(jī)?cè)俪�預(yù)期，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.6%，Q2單季凈利潤(rùn)環(huán)比實(shí)現(xiàn)了4.5%的增長(zhǎng)，我們初步預(yù)計(jì)Q3累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速不會(huì)顯著下降，預(yù)計(jì)大約在30%左右。

　　預(yù)計(jì)全年撥備前凈利潤(rùn)增速達(dá)27%，凈利潤(rùn)同比增速為25.8%。全年業(yè)績(jī)的不確定性在于信貸成本趨勢(shì)，但撥備前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)較為確定。

　　下調(diào)上市銀行全年凈息差水平至2.49%，較2009年上升9個(gè)BP，雖然息差向上的驅(qū)動(dòng)力不明顯，但向下的驅(qū)動(dòng)力作用也有限，結(jié)構(gòu)調(diào)整及重定價(jià)效應(yīng)使得我們判斷下半年上市銀行息差仍穩(wěn)中有升。

　　預(yù)計(jì)全年上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金收入(含農(nóng)行和光大)合計(jì)增長(zhǎng)大約25%-26%。

　　對(duì)上市銀行全年信貸成本的假設(shè)平均值為0.50%，較2009年全年上升3個(gè)BP，較2010年中期上升12個(gè)BP。

　　上市銀行全年業(yè)績(jī)對(duì)信貸成本的敏感性分析測(cè)算結(jié)果顯示：(1)如果信貸成本在我們預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上每上升或下降5個(gè)BP，全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將因此而下降或提升2.45個(gè)百分點(diǎn)；(2)若上市銀行全年信貸成本維持在中期水平，則全年凈利潤(rùn)增速將在我們預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上提升3.4個(gè)百分點(diǎn)，即凈利潤(rùn)增速或?qū)⑦_(dá)到29%。雖然全年信貸成本的趨勢(shì)目前難以確定，但我們認(rèn)為信貸成本大幅提升導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)顯著低于我們預(yù)測(cè)值的概率并不高。

　　配置思路轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)戰(zhàn)略”，推薦“招行、民生、浦發(fā)、華夏、寧波”。目前銀行股2010、2011年P(guān)B平均為1.72、1.44X。我們認(rèn)為當(dāng)前的估值中已經(jīng)反映了行業(yè)面臨的諸多不確定性因素以及政策性風(fēng)險(xiǎn)，估值下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大釋放，但短期內(nèi)仍缺乏上行的驅(qū)動(dòng)力。延續(xù)我們?cè)谀瓿跆岢龅摹岸滔⒉�、中資本、長(zhǎng)戰(zhàn)略”的配置思路，但重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)戰(zhàn)略”，我們認(rèn)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將有助于銀行未來(lái)ROE維持在較高水平。另外“貸款組合風(fēng)險(xiǎn)較小，撥備充�！币约啊肮乐灯�低”也是當(dāng)前我們選擇投資標(biāo)的的重要邏輯。