華泰證券 李聰

　　8月5日，保監會公布了《保險資金運用管理暫行辦法》，其中對保險資金運用范圍、資金運用模式、決策運行機制、風控監管都作出了規定。

　　《暫行辦法》中一定程度上放寬了保險資金的投資限制，其中需要我們關注的有3點：

　　1、原先保險公司投資于股票的比例不能超過總資產的10%，投資于基金的比例不能超過10%，《暫行辦法》中規定投資于股票和股票型基金合計上限為20%；同時將貨幣型基金與債券型基金進行了分開考量，一定程度上也擴大了保險公司投資權益類資產的范圍。

　　2、保險資金可以投資于不動產。

　　3、保險資金可以做PE股權投資。

　　《暫行辦法》與以往規定相比，增加了保險資金投資渠道，放寬了投資比例，保險公司在資金投資上擁有更多的自主權，雖然短期來看，這些自主權不一定立刻會有推升的效果，例如根據2009年報，國壽、平安、太保的權益類投資只為15.3%、10.8%和12.3%，低于20%的上限，但更多的自由對保險公司投資長期來看，是一個利好因素。

　　按目前的股價，中國人壽隱含P/EV倍數為2.02倍，隱含一年期新業務價值乘數為16.65倍，預計2010年PB為2.92；中國平安按停牌前價格，隱含P/EV倍數為1.84倍，隱含一年期新業務價值乘數為11.18倍，PB為3.34；中國太保隱含P/EV倍數為1.71倍，隱含一年期新業務價值乘數為14.11倍，PB為2.35。都處于估值底部，向下空間已經很小。

　　從業務面來看，3家公司上半年產壽險總保費同比增長11.7%、31.0%和47.5%。基于估值和業務發展2點原因，我們維持對保險行業“增持”的評級。