華泰證券 李聰

　　8月5日，保監(jiān)會公布了《保險資金運用管理暫行辦法》，其中對保險資金運用范圍、資金運用模式、決策運行機制、風(fēng)控監(jiān)管都作出了規(guī)定。

　　《暫行辦法》中一定程度上放寬了保險資金的投資限制，其中需要我們關(guān)注的有3點：

　　1、原先保險公司投資于股票的比例不能超過總資產(chǎn)的10%，投資于基金的比例不能超過10%，《暫行辦法》中規(guī)定投資于股票和股票型基金合計上限為20%；同時將貨幣型基金與債券型基金進行了分開考量，一定程度上也擴大了保險公司投資權(quán)益類資產(chǎn)的范圍。

　　2、保險資金可以投資于不動產(chǎn)。

　　3、保險資金可以做PE股權(quán)投資。

　　《暫行辦法》與以往規(guī)定相比，增加了保險資金投資渠道，放寬了投資比例，保險公司在資金投資上擁有更多的自主權(quán)，雖然短期來看，這些自主權(quán)不一定立刻會有推升的效果，例如根據(jù)2009年報，國壽、平安、太保的權(quán)益類投資只為15.3%、10.8%和12.3%，低于20%的上限，但更多的自由對保險公司投資長期來看，是一個利好因素。

　　按目前的股價，中國人壽隱含P/EV倍數(shù)為2.02倍，隱含一年期新業(yè)務(wù)價值乘數(shù)為16.65倍，預(yù)計2010年P(guān)B為2.92；中國平安按停牌前價格，隱含P/EV倍數(shù)為1.84倍，隱含一年期新業(yè)務(wù)價值乘數(shù)為11.18倍，PB為3.34；中國太保隱含P/EV倍數(shù)為1.71倍，隱含一年期新業(yè)務(wù)價值乘數(shù)為14.11倍，PB為2.35。都處于估值底部，向下空間已經(jīng)很小。

　　從業(yè)務(wù)面來看，3家公司上半年產(chǎn)壽險總保費同比增長11.7%、31.0%和47.5%。基于估值和業(yè)務(wù)發(fā)展2點原因，我們維持對保險行業(yè)“增持”的評級。