齊魯證券 篤慧

　　投資要點(diǎn)：

　　我們再次強(qiáng)調(diào)：超配礦石！礦石四小虎：東“金”、南“創(chuàng)”、西“寧”、北“鋼”(金嶺礦業(yè)、創(chuàng)興置業(yè)、西寧特鋼、凌鋼股份)。

　　主要觀點(diǎn)：礦石市場是全球定價(jià)的商品，由于其占到鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本的五成左右，因此每年價(jià)格的變化關(guān)乎到鋼鐵行業(yè)的生死存亡。我們認(rèn)為鐵礦石并非稀有元素，地殼中儲量豐富，供給面可以無限擴(kuò)展，在需求一定的情況下，實(shí)際上邊際采選成本決定了礦價(jià)的高低。

　　礦山成本三大階梯：從全球鐵礦石市場來看，采選成本由低到高可以分成三個(gè)檔次：1)原有的世界級礦山，以三大礦業(yè)巨頭為代表，不僅享受極低的采選成本，同時(shí)完善的基礎(chǔ)配套設(shè)施使其一直位于成本線的最底端；2)海外新興礦山，采選成本具有優(yōu)勢，但物流、環(huán)保等一系列外圍成本攤銷，推高了整體費(fèi)用，這部分礦山位于全球礦業(yè)成本的中檔區(qū)域；3)高敏感性的國內(nèi)礦山，由于采掘條件惡劣，原礦品位低，以及附帶高昂的選礦成本，這部分礦山位于成本曲線的最頂端，對礦價(jià)極其敏感，這部分礦山的邊際成本決定了鐵礦石價(jià)格變化。

　　國內(nèi)礦供給數(shù)量：全球鐵礦石市場上，礦石供應(yīng)商受到長單及關(guān)稅約束，優(yōu)先滿足本國及長期訂單生產(chǎn)需要。因此我們通過統(tǒng)計(jì)了一、二類礦山的生產(chǎn)能力，去除外圍市場需求，從而確定國內(nèi)鐵礦石供給缺口，這部分需要高成本礦山進(jìn)行補(bǔ)足。具體數(shù)字如下：

　　國際鐵礦石供給量：通過礦石產(chǎn)地產(chǎn)能加總，我們推算全球貿(mào)易鐵礦石2010年供給量約為16.49億噸，同比增長5.7%。

　　除中國外鐵礦石需求量：2010年除中國外貿(mào)易鐵礦石需求數(shù)量將達(dá)到8.77億噸，同比增長27%左右，需求量的大幅增長主要是09年各地鋼鐵企業(yè)開工率低迷，基數(shù)較低的原因。

　　結(jié)論：2010年中國可獲取的鐵礦石約為7.5億噸，產(chǎn)生的缺口在3.4億噸左右。