投資要點：

　　行業評級：“中性”。水泥行業屬于國民經濟的基礎性行業，受宏觀經濟經濟氣度和固定資產投資的影響重大，主要需求在于基建和房地產業。整體上來看，在政府嚴控新建產能及淘汰落后產能的影響下，水泥行業仍處于景氣周期中；未來，我國經濟增長方式將逐步從粗放型增長轉變為集約型增長，投資驅動逐步減弱，同時結構上更加注重科技含量及后期設備等的投資，基建和房地產投資增速預期在調結構政策引導下逐步降低，加上我國水泥需求已占全球約50％，再次提高這個比例有難度。中長期看，上述因素將會帶來水泥需求的增速回落，甚至絕對需求的回落，行業處于弱平衡狀態。我們維持水泥行業“中性”評級。

　　供給加劇，落后產能淘汰政策超預期：截至2010年6月，我國水泥總產能約21.5億噸，預計年底產能達23億噸以上，總體上供給預期在18億噸以上。由于2008、2009年水泥行業固定資產投資增長過快，部分地區產能加速釋放，供給壓力加劇，但政府強力推動落后產能淘汰力度加大，要求3季度末淘汰落后產能9152萬噸，超出之前預期。

　　需求旺盛有隱憂，預期增速放緩：2010年固定資產投資增長率預期回落到20～25％區間，對應水泥行業應有10～12.5％左右的需求增長，下半年在社會保障房及“4萬億”政策投資項目后續工程的拉動下，需求上保持旺盛。但受固定資產投資增速下滑和房地產調控影響，下半年需求有下滑的趨勢。

　　生產成本及市場價格：2010年煤炭價格高位震蕩，電價在上年基礎上尚未再次上調，行業生產成本維持高位；全國水泥價格與上年持平，西南、西北價格下降較快，華南、華北略有上漲，其它地區保持平穩。

　　投資建議：長期，我們延續前期的觀點，總體上看水泥行業逐步成為一個成熟行業，未來估值水平趨降；短期，我們認為經過二季度的調整，水泥行業估值已大為降低，下半年探底回升的機會較大。我們建議繼續關注：冀東水泥、海螺水泥、華新水泥。

　　

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