每經記者 毛晉楠

　　2010年，A股市場再度出現系統性下跌，讓很多專業投資機構犯難。下半年A股將何去何從？是否還有投資機會？

　　在6月末7月初，兩大業界享有盛名的頂級私募投資機構的動向，引發了業界高度關注。先是呂俊的從容醫療1期在6月末成立，并逆市開始建倉。隨后寶鋼股份在7月2日披露了最新的十大股東名單，重陽系兩只產品現身寶鋼股份，合計持股達到了1.0087億股。

　　呂俊和李旭利先后在兩大板塊上的亮劍，是否就是投資者期待的“答案”？《每日經濟新聞》對此展開了調查。

　　大手筆押注寶鋼股份 李旭利持倉超億股

　　隨著寶鋼CWB1認股權證行權終止，隱藏在寶鋼股份中的大鱷上海重陽資產管理有限公司(以下簡稱重陽投資)開始浮出水面。重陽投資兩只產品分別持有寶鋼股份6150.2萬股和3936.71萬股，合計超過1億股。

　　作為一家私募基金，重陽投資旗下兩只產品出現在同一只大盤藍籌股中，本身已足夠吸引市場的關注，而且持股數量超過了1億股，甚至將眾多公募基金擠出了十大流通股東的名單。此番李旭利可謂是大手筆押注寶鋼股份，究竟意欲何為？

　　看好中堅企業崛起

　　“我現在正在美國，不太方便聯系。”本周，李旭利從美國給《每日經濟新聞》回復了一封電子郵件。他在郵件中表示，對于私募產品投資，各家都不會太愿意公開來談，因為這是私募運行的核心。“對于我們仍然持有的具體品種，更不合適公開講太多。這點希望您理解。”

　　“對于個股的投資策略和投資邏輯，我們沒辦法公開說明。”重陽投資方面的其他人士同樣婉言拒絕了《每日經濟新聞》的采訪要求。

　　不過，在李旭利近期發表的一系列評論中，卻透露出他重倉買入寶鋼股份的邏輯。“2010年，在持續走低的股指后面，是投資者對歐美經濟不景氣情況下中國經濟二次探底的擔憂，是對房地產泡沫破滅與人口紅利消失后經濟增長速度的擔憂，是對中國經濟結構調整中傳統產業發展前景的擔憂。但我們認為，恰恰在這些不利發展環境下，中國一批中堅企業正面臨前所未有的發展機遇。”

　　接下來一段論述，可以進一步看出，李旭利正在尋找中國的漂亮50(NiftyFifty，指上世紀60和70年代紐交所50只備受追捧的大盤股)，他很可能是將寶鋼股份看為最有可能成為漂亮50的公司。

　　“這種中堅企業與漂亮50公司并不是只有消費與醫藥企業才會出現，它同樣會存在于鋼鐵、機械等傳統產業。”李旭利稱，“在經濟結構調整的過程中這些傳統產業的需求增長會明顯放緩，如果整個行業不作相應的整合，行業的資本收益率必然會逐步下降，而這會迫使行業中的企業優勝劣汰，收購與兼并將在行業不景氣中加速進行，這會給行業中的優秀企業提供良好的擴張機遇，具有技術與管理優勢的龍頭企業會得到前所未有的行業整合與發展空間。

　　李旭利認為，那些真正優秀的公司將脫穎而出，規模與效益相互促進，成為行業的中堅力量，在這個過程中容易出現贏家通吃的局面，戰略得當的行業龍頭企業將持續成長，一如美國股市的漂亮50。

　　重倉持股風格不變

　　“1億股寶鋼股份，市值也就6億多，我們去年幾只股票像青島啤酒，持股市值也都在幾億元啊。”重陽投資方面的人士對于寶鋼股份的投資作出了這樣的評價。

　　資本大鱷裘國根的重陽投資被看作是私募界的大腕兒，據熟悉重陽投資的人士透露，重陽投資管理的資

　　產規模超過80億元，相當于一家中大型公募基金的規模。“所以拿出幾億元投資在一家公司上，對于這么大規模的公司是十分正常的。”壹私募網研究中心基金研究員李廉超認為。

　　2009年下半年，前公募基金明星基金經理李旭利加盟重陽投資，成功發行12億規模的重陽3期，震驚業界。李旭利加盟后，一系列大手筆投資讓重陽投資在2009年風光無限。當年3季度，李旭利重倉押注消費品板塊，如青島啤酒、東阿阿膠、復星醫藥等，隨后這些股票大幅上漲，再度證明了李旭利驚人的選股能力。而且他敢于重倉持股，很快提升了重陽3期的業績。

　　裘國根-李旭利這對投資界的雙子星共同掌舵重陽投資，在迎來開紅門之后，更讓業內充滿了期待。

　　此后，李旭利在2010年一季度大幅度減倉，退出消費品，雖然重陽3期也出現在寶鋼股份的一季報中，當時也買入了5020.32萬股，但沒有人會預測到李旭利在二季度非但不進行減倉，反而還繼續加倉。到7月初寶鋼權證行權結束，寶鋼股份的十大股東中，再度出現了重陽投資的蹤跡。超過1億股的持股也震動了業界。

　　然而，寶鋼股份并未給李旭利的堅持以回報。從4月初以來，寶鋼股份持續下跌，至7月2日，跌幅達到25.76%，7月2日當天還創出了年內最低價5.72元。

　　對于寶鋼股份下跌，重陽投資方面也坦言這筆投資出現了虧損。而這么大的持股量，在目前市場環境下，李旭利要退出有相當大的難度。

　　“李旭利肯定不是短線投寶鋼股份的，否則二季度不會大幅度加倉。我們的判斷是，寶鋼股份最后肯定會漲，但在時機選擇上，我們不認同李旭利的做法。當然，在重陽投資的規模變大后，李旭利也只能采取左側交易。”一位私募界的人士說。

　　歷史上，李旭利的投資不乏重倉的案例。2006年，李旭利進入交銀施羅德，并于2006年6月14日~2007年7月3日，管理交銀穩健配置基金(以下簡稱交銀穩健)。2006年年報顯示，李旭利的交銀穩健持有1億股工商銀行，并在2007年一季度退出，在此期間工商銀行表現出色，為交銀穩健的凈值增長作出了很大貢獻。

　　2007年8月8日開始，李旭利開始管理交銀旗下另一只產品交銀藍籌股票，工商銀行再度成為李旭利的重倉股，至2008年末，李旭利仍然持有高達8000萬股的工商銀行，是第四大重倉股。而在交銀期間，交銀的眾多產品也是重倉持有工商銀行。

　　“這應該是李旭利的風格，看好就重倉持有，而且是多只產品集團作戰。”李廉超說。

　　本周，寶鋼股份終于有所表現，周漲幅為5.18%。這意味著，1億股的寶鋼股份給重陽投資的凈值帶來了3000萬元的增長。

　　呂俊聯手姜廣策 強攻醫藥已有斬獲

　　2010年6月30日，上海從容投資管理有限公司 (以下簡稱從容投資)發行的從容醫藥1期信托產品成立，并迅速進入了建倉期，至7月9日，從容醫療1期的凈值已增長至1.0311元。

　　“我們都在夸獎姜博士，恭喜他成功的操作。”據從容投資方面人士透露，由于醫療基金的小有斬獲，公司掌門人呂俊心情頗為愉快。上述這位姜博士，正是從容醫療1期的基金經理姜廣策。雖然該產品由呂俊和姜廣策共同管理，而且呂俊也是從容投資的一號人物，但姜廣策實際上對于選股有著極大的話語權。當被問到如果和姜廣策在管理從容醫療1期時產生分歧如何處理時，呂俊明確表示，姜廣策將最終拍板。

　　那么，姜廣策究竟是何人？他又將如何掌握從容醫療1期的方向？

　　真正的醫藥行業專家

　　2010年4月20日，從容投資的網站上掛出一則人事公告：邀請姜廣策先生加盟公司業務合伙人、同時聘任其擔任基金經理。

　　從容投資方面提供的資料這樣描述姜廣策：39歲，中山大學有機天然藥物博士，華南理工大學生物工程學院博士后。曾任元大證券大中華區醫藥行業主管，凱基證券醫藥行業分析師，廣州百濟健康管理有限公司總經理，廣東省2007年自然科學一等獎獲得者。現任上海從容投資管理有限公司業務合伙人、基金經理。在醫藥行業內有豐厚人脈和資源。

　　姜廣策在凱基證券和元大證券任職期間，曾發掘出多只醫藥行業的大牛股。“2008年發掘出了沃華醫藥和雙鷺藥業，其中沃華醫藥在姜廣策推薦后，一度大漲了3倍。”從容方面的人士介紹說。此后在2009年，姜廣策重點推薦了3只醫藥股票，分別是星湖科技、現代制藥和昆明制藥，在當年都是赫赫有名的醫藥牛股。記者發現，在上訴3只醫藥股中，都出現了最牛基金經理王亞偉的身影，證明姜廣策的選股眼光同樣非常老道。

　　“姜博士有著長期醫藥行業工作的經歷，再到兩家知名的券商歷練，而且在元大證券已經做到了大中華區醫藥行業主管的位置，現在出任基金經理可謂是水到渠成。”壹私募網研究中心基金研究員李廉超說。

　　業內對于姜廣策的評價也非常高，稱他是一位真正將醫藥行業的實體經驗和實戰操作相結合的研究人士。

　　在姜廣策的博客上，記者發現有很多關于醫藥行業的新聞和評論，其中大部分是他自己的研究心得。“作為醫藥行業的門外漢，在系統地讀完姜博士的博客后，基本都可以成為一名對醫藥行業有一定認知能力的投資人。”從容投資方面的人士這樣評價。

　　醫藥股或成從容投資重點

　　“公司非常看好這個行業的未來發展，醫療基金規模要做大，除了醫藥股票市場這個因素外，也得看客戶對這種行業型基金的接受程度，需要一些時間。”從容方面的人士對此直言不諱。

　　對于醫藥行業的抗跌性，姜博士也非常看好。“全球股市中的醫藥板塊在2008年都獲得了很高的相對溢價，在金融危機中成為資金的避風港。在2008年的A股市場中，醫藥生物行業也是最抗跌的行業。從1970年~2007年美國6次通貨膨脹和經濟減速的平均數據反映，市場表現最好的板塊分別是能源、原材料和醫藥。”姜博士說。

　　姜博士表示，2010年醫藥行業將迎來本輪周期的增長階段，他很看好未來醫藥行業的“黃金十年”。

　　專訪姜廣策

　　選擇醫藥股首先關注公司產品線

　　近日，《每日經濟新聞》(以下簡稱NBD)對姜廣策進行了專訪。

　　NBD：首先恭喜從容醫療1期的成功成立。作為業內首只行業基金，為什么從容會選擇醫藥行業發行基金？

　　姜廣策：我們主要看好醫藥行業的廣闊發展前景。拿衛生服務支出占GDP的比例這個指標來說，中國這一比例在4%左右，而美國等發達國家同一比例達到了16%，這表明行業發展前景良好。另外，國民收入水平提高、老齡化加劇，也會帶動對衛生服務的需求。近兩年來，國家深入推動醫療體制改革，政府衛生支出大幅增加，也會極大地推動醫藥行業發展。從中必將會涌現出一大批好的醫藥上市公司。我們擬成立的醫療基金正是想利用我們的專業投資能力，為投資人把握醫藥行業未來的成長性機會。

　　NBD：最近一段時間，整個A股表現都非常弱，醫藥股也出現了下跌。現在投資醫療行業的時機是否合適？另外，國家發改委的政策對于從容醫療1期建倉策略是否會有影響？面對將來的走勢，從容醫療1期將如何操作？

　　姜廣策：現在正是購買醫藥基金的最佳時機，大盤其他板塊很難有像醫藥行業這樣確定增長的前景，而行業調整正是最佳的進入時機。未來我們的策略就是重點個股挖掘，并通過倉位控制來進行總體上的把握。

　　NBD：由于這只行業基金僅投資于醫藥行業，產品的風險怎么分散？萬一醫藥行業整體表現不佳，變成一個防御型行業，該如何操作？

　　姜廣策：醫藥個股的表現與行業的整體表現之間有一定的獨立性。由于醫藥產品的投入期較長，若有新的產品上市或上市2~3年后出現爆發式增長，會導致公司業績增長大幅超過市場預期，促使股價大幅上升。醫藥行業股票流通市值達到1.5萬億，即使醫藥股板塊整體表現一般，我們仍可以集中選擇一些表現優于醫藥行業整體表現的股票。

　　NBD：您選擇醫藥股票的標準是什么？

　　姜廣策：主要關注3點：第一是公司的產品線，主打產品是否有足夠強大的市場空間，是否是足夠大的品種，是否針對大的病種，或者產品是否獨家等；第二是公司的營銷團隊，是否打造符合公司價值的品牌，獲得與公司價值相符的市場空間；第三是公司的政府事務能力，是否有能力在政府招標和政府溝通中要價。

　　NBD：目前已經上市的醫藥股大約有150只，但是業績好的并不多，您認為其中有多少比例是值得投資的？

　　姜廣策：這150只醫藥股中，我們大概會重點關注1/3左右的股票。

　　NBD：中國的中藥在全球聞名，而化學藥方面則落后于西方，那么你認為中藥股的潛力更大，還是化學藥股？

　　姜廣策：這不能一概而論，中藥和化學藥分別有各自的優勢。

　　NBD：云南白藥、東阿阿膠等估值已接近40倍了，你認為應該如何從估值來看醫藥股的投資機會？

　　姜廣策：估值在一定程度上取決于個股的成長性，可能一些投資者看好東阿阿膠等股票未來的增長。但對估值過高的股票，我們一般不會參與。

　　NBD：未來還會在醫藥股里面出現漲10倍的股票嗎？

　　姜廣策：美國最大藥企之一輝瑞的市值達到1000多億美元，而現在A股最大的醫藥上市公司市值也才300多億元人民幣。相信隨著未來幾年醫藥行業的不斷發展，A股市場會出現超大市值的醫藥上市公司。

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