長城證券 喬培濤

　　要點：

　　長城觀點：上周鋼價繼續下跌，但跌幅已經明顯收窄，除冷軋跌幅達2.8%之外，其余主流品種跌幅均在50元/噸之內，尤其是螺紋鋼和高線，價格可能提前觸底。螺紋鋼期貨已經率先出現小反彈。從區域分布看，西部地區價格走勢優于中東部地區，尤其是在全國鋼廠普遍繼續跌價的背景下，重鋼、酒鋼率先上調長材出廠價，也印證了西部需求要優于中東部地區，價格分化與我們堅持看好西部的觀點不謀而合。

　　螺紋鋼庫存環比下跌1.65%，高線庫存下跌2.85%，已經是連續第九周環比下跌，長材庫存減少趨勢明顯；而冷熱軋及中板等主要板材品種庫存一直居高不下，本周未減少反而繼續上漲，板材高庫存短期內會壓制板材價格難以反彈。6月份數據顯示投資好于預期，尤其是地產投資能夠保持高增長，市場對需求的預期過度悲觀。隨著鋼廠減產幅度擴大，去庫存化趨勢向好。

　　09年以來，鋼價的金融屬性明顯增強，在供需基本面沒有強烈變化的背景下，當流動性放松或收緊時，鋼價隨之上漲或下跌趨勢明顯。近期央行不斷投放流動性，連續兩月實際凈投放已達9000億以上，使得市場間實際資金成本大幅走低，受此影響鋼價可能會提前觸底。

　　國際鋼材市場持續低迷，取消出口退稅后，原出口資源將大幅回流至國內，使得國內市場供給壓力更大。出口量占總產量的比重自09年一季度以來逐月走高，6月份達7.8%，其中板材占出口總量的63%，也是近期板材價格弱于長材的重要因素之一。

　　國內礦上周小幅回升5%，而進口礦則繼續下跌，63.5%印粉已跌至122$/噸，而更前臵指標BDI則繼續大跌10%至1700點，顯示鋼廠減產力度加大，對礦石需求持續減少。目前現貨礦已經比協議礦低25$/噸，三季度將是大鋼廠最困難時期。

　　投資策略：鋼鐵是重資產高彈性行業，牛市可以看PE，熊市更要看PB。我們之前反復強調，經過前期充分調整，鋼鐵板塊整體PB已達1.2倍，與08年歷史大底十分接近(不到15%的空間)，安全邊際高，而目前的經濟形勢與08年四季度不可同日而語。三季度最差預期已經明確，行業負面因素已經充分顯現并被資本市場所表達，因此上漲概率及空間都要高于下跌，鋼鐵股反而成為安全度高的“防守品種”。鋼鐵股走勢與鋼價高度相關，我們之前預期隨著鋼廠減產，鋼價可在8月中旬左右觸底回升，如果近期流動性繼續放松以及基建投資如西部大開發等政策加碼，鋼價可能會提前觸底。另外，在資源品板塊輪動中，鋼鐵滯后于煤炭、工程機械等，近期上述品種已有較好表現，建議積極關注“反應遲鈍”的鋼鐵板塊。個股中，繼續堅持區域開發主線，我們前期主推的八一鋼鐵、酒鋼宏興和三鋼閩光均已有近20%的漲幅，建議繼續持有八一鋼鐵。國土部近日發文支持廣西發展，建議買入直接受益的柳鋼股份。