湘財(cái)證券 吳江

　　6月份用電量同比增長14.1%、增速較上半年明顯放緩。2010年6月份全社會用電量為3520億千瓦時(shí)，同比增長14.1%、增速較上半年出現(xiàn)較大幅度的下滑；環(huán)比微增1.1%，環(huán)比幅度較5月再下降1.4個(gè)百分點(diǎn)；1-6月累計(jì)用電量為20094億千瓦時(shí)，同比增長21.6%。本月數(shù)據(jù)和我們6月報(bào)中單月3570億千瓦時(shí)，同比增長15%；1-6累計(jì)20145億千瓦時(shí)、同比增長21.9%的判斷基本一致。我們認(rèn)為，去年低基數(shù)效應(yīng)的稀釋、房地產(chǎn)調(diào)控以及結(jié)構(gòu)調(diào)整、節(jié)能減排等，是本月用電需求增速出現(xiàn)較大幅度回落的主要因素。我們預(yù)計(jì)，進(jìn)入三季度后，隨著去年同期工業(yè)生產(chǎn)的回暖，季度用電增速將回落到10%以內(nèi)。

　　多因素致工業(yè)用電需求受限明顯、居民和三產(chǎn)用電將進(jìn)入高峰期。6月份，第二產(chǎn)業(yè)用電量2712億千瓦時(shí)，同比雖增長15.8%，但較5月的23.4%增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑；而環(huán)比5月的2711億千瓦時(shí)則幾乎沒有增長。其中工業(yè)用電為2672億千瓦時(shí)，和5月工業(yè)用電量完全數(shù)據(jù)一樣，15.6%的增速也較5月的23.3%明顯下滑。本月工業(yè)用電需求對全社會總用電需求的貢獻(xiàn)值達(dá)到82.8%，較5月下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，上半年房地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能減排等政策對用電需求的影響已經(jīng)開始體現(xiàn)。第三產(chǎn)業(yè)用電量351億千瓦時(shí)，增長11.6%；城鄉(xiāng)居民生活用電量364億千瓦時(shí)，同比增長8.8%。由于今年氣溫偏低，長江流域和東南部等氣候炎熱地區(qū)的月平均氣溫較去年同期低約1-2度，因此6月份居民和第三產(chǎn)業(yè)用電增速保持了回落的態(tài)勢。但我們認(rèn)為，隨著7月份炎熱夏季的來臨，居民和第三產(chǎn)業(yè)用電將進(jìn)入高峰期。

　　電力投資及裝機(jī)增速持續(xù)放緩、清潔能源裝機(jī)占比增加。1-6月份，全國完成電力投資總計(jì)2558億元，較去年同期基本持平、增速為1.3%，創(chuàng)年內(nèi)最低。我們認(rèn)為，受一系列宏觀調(diào)控政策的影響，電力全年投資增速或?qū)⒌陀?009年。1-6月電源建設(shè)完成投資1344億元，電網(wǎng)建設(shè)完成投資1214億元，電源/電網(wǎng)投資比例由5月份的1.15下降到1.11左右。我們認(rèn)為，今年電源電網(wǎng)投資比有所反彈的原因和去年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間電源建設(shè)力度有所減弱有關(guān)。但整體來看，電源/電網(wǎng)投資比將朝著小于1.0的方向發(fā)展。我們預(yù)計(jì)，今年全年的投資比將和2009年相當(dāng)、略小于1.0。6月份新投產(chǎn)發(fā)電機(jī)組稍有增多，1-6月份全國6000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量86917萬千瓦，同比增長11.6%，增幅較5月有所提高。其中，水電17248萬千瓦，同比增長15.3%；火電66533萬千瓦，同比增長9.3%。火電裝機(jī)增速略微有所提高，水電繼續(xù)保持較高的增長態(tài)勢。

　　6月來水情況出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)、水電單月利用小時(shí)同比首次轉(zhuǎn)正。6月份全國6000千瓦及以上發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為389小時(shí)，同比僅增加3小時(shí)、環(huán)比略降2小時(shí)；1-6月累計(jì)利用2295小時(shí)，同比增加190小時(shí)。我們認(rèn)為，上半年用電需求的高增長是促使發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)持續(xù)攀升的主要原因，隨著下半年用電需求端受限，利用小時(shí)數(shù)增幅將出現(xiàn)回落。水電6月份單月為376小時(shí)，同比增加23小時(shí)，環(huán)比則大幅增加70小時(shí)；1-6月累計(jì)為1419小時(shí)，同比減少122小時(shí)。與我們之前的判斷一致，隨著雨季的來臨水電利用小時(shí)正在逐步恢復(fù)正常。雖然1-6月水電累計(jì)利用小時(shí)同比仍減少；但6月已首次出現(xiàn)同比正增長，且累計(jì)利用小時(shí)的下滑趨勢明顯收窄至7.2%。我們認(rèn)為，6月份水電利用小時(shí)的增長存在去年同期干旱造成的低基數(shù)效應(yīng)，但另一方面來水情況確實(shí)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，水電3季度利用小時(shí)將出現(xiàn)較大的反轉(zhuǎn)、業(yè)績將得到提升。火電方面，受宏觀政策調(diào)整和水電出力恢復(fù)的影響，3季度利用小時(shí)數(shù)增速將出現(xiàn)一定程度的下滑。

　　投資建議根據(jù)對行業(yè)層面的分析，我們認(rèn)為電力行業(yè)下半年仍不具備行業(yè)性的機(jī)會。總體上，我們對電力行業(yè)2010年下半年仍然維持“中性”的評級。在缺乏行業(yè)性機(jī)會的情況下，我們下半年的投資思路主要集中在板塊中的個(gè)股上。我們?nèi)匀皇淄扑�電企業(yè)，如水電龍頭長江電力(600900)、自有電網(wǎng)的桂東電力(600310)、文山電力(600995)等；其次，我們推薦具有電力環(huán)保業(yè)務(wù)的火電企業(yè)，如九龍電力(600292)、深圳能源(600027)等。最后，我們推薦PE/PB低估值、具有較高防御性的火電企業(yè)。如華能國際(600011)，申能股份(600642)，廣州控股(600098)、粵電力A(000539)等。