愛建證券 萬煒

　　下半年鋼鐵下游需求增速放緩。

　　中國政府對房地產行業進行的調控及基礎建設投資增速的下降，將會直接影響到下半年建筑用鋼的需求，而建筑用鋼占到了全部鋼鐵需求的一半。除此之外，這些調控措施還會間接導致機械用鋼、家電用鋼需求的下降。再加上下半年還可能會有進一步緊縮的宏觀則政策出臺，因此，我們認為在目前的經濟形勢及政策背景下，下半年鋼鐵下游需求增速將大大放緩。

　　產量庫存攀升壓制鋼材價格。

　　長期以來，困擾著中國鋼鐵行業的“高產能、高產量、低集中度”問題遲遲得不到解決。今年前5個月我國粗鋼累計產量已經達到26,890萬噸，同比增長23.8%。其中4月份我國粗鋼日產量創下184.7萬噸的歷史新高，折合年產量6.7億噸。由于需求增速下降而產量增速加快，導致鋼鐵庫存再度出現上漲。根據Mysteel的統計，截至6月18日，全國主要城市鋼材社會庫存達1,577.5萬噸，高出去年同期74%。如此高的庫存水平再加上居高不下的產量，在下半年鋼材需求增速放緩且出口受阻的情況下，鋼材價格未來將承受巨大壓力。

　　下半年鋼材成本將繼續上升。

　　2010年第2季度的鐵礦石談判雖然無疾而終，但是中國的鋼鐵企業基本上都默認了日韓同“三大礦商”達成的110-120美元/噸的季度價格。不過，由于2季度鐵礦石現貨價格出現了較大漲幅，“三大礦商”又希望將第3季度鐵礦石價格進一步提高20-30%到145-147美元/噸的水平，如果協議達成的話，將導致使用進口長協礦的鋼企噸鋼成本至少提高320元人民幣左右，發現鋼廠在目前的情況下將面臨虧損。

　　減產勢在必行。

　　由于價格與成本倒掛，隨著鋼廠庫存低價鐵礦石消耗完畢，在需求依舊看不到好轉的情況下，鋼廠所面臨的只有減產一條路。然而，由于我國鋼鐵行業集中度不高，只要價格高于現金成本，各鋼鐵公司都會博弈及觀望，一般不輕易減產，所以減產將會是一個非常復雜的過程。不過，我們認為即使下半年真的減產了，鋼材價格也不一定會反彈，主要原因還是由于鋼鐵下游需求疲弱，再加上目前較高的社會庫存量需要有一個釋放的過程，因此下半年鋼材價格很可能在低位徘徊。

　　維持鋼鐵行業“中性”評級。

　　在價格下滑和成本上升的雙重擠壓下，下半年鋼鐵行業的盈利將受到嚴重影響，部分企業可能重新陷入虧損。但由于鋼鐵上市公司前期跌幅較大，目前整體PB僅1.32倍，已處在較低的估值水平區間，綜合考慮，我們仍然維持鋼鐵行業的“中性”評級。具體投資策略可遵循以下思路：一類是特鋼行業，如大冶特鋼，中原特鋼；另一類是受益于區域經濟大發展如八一鋼鐵。