新浪財經訊 在湘財證券6月26日召開的2010年下半年投資策略報告會上，煤炭行業研究員王師論述了下半年煤炭行業的投資策略和觀點。演講全文如下：

　　今年上半年看到整個煤炭行業增加量非常好，我們從量化今年上半年整個煤炭行業供給發現一個趨勢，整個煤炭行業煤炭供給是有顯著的過剩的。

　　首先我們講一下供需環境，這個是重中之重，還有就是煤炭價格回顧與預測，第三個就是國際煤炭價格的變動特點，這里面發現不同的交易商品有不同的特性。最后一點就是說目前整個行業在供給有可能過剩的情況下行業規模的增速下滑的前提下，在這個市場環境中我們怎樣找尋整個煤炭行業的發展趨勢，第五點就是風險提示。

　　今年1到5月份整個煤炭行業全國的過剩在兩千多萬噸左右。整個煤炭的主產區平均的月度產量增速都是大幅度的，這給今年上半年整個煤炭行業有很大的壓力。

　　在需求和供給量持平的情況下，盡管我們剛才提到了今年上半年煤炭的價格沒有非常明顯的下滑，我們對整體煤炭行業就是有2200萬噸的過剩，煉焦煤仍然偏緊。目前國內的問題如何處理小幅供給過剩的狀態，今年1到4月份在結構性的煤炭供給過程中。所以說從去年年末到今年的6月中旬整個全國包括各個煤炭的主產區都頒布了對煤炭的供給的相關政策，我們看到全國，山西、河南、內蒙都出臺了政策，我們認為無論是發改委還是地方政府出臺這個政策，都將會對以后國內煤炭行業的供給可以得到有效的控制。今年下半年如果這些政策可以達到管理層的預期的話，這個還是非常可觀的。

　　房地產政策對煤炭行業有多大影響，通過煤炭向下游房地產的產業鏈的傳導進行量化測算，這里面有幾個基本假設，第一點就是我們根據預測按照電力和行業的耗煤量對煤炭行業的需求進行一下比對，第二點就是根據過去12年間電力行業和鋼鐵行業的單位耗煤量。第三個就是按照今年上一張表提到的各個行業對煤需要的途徑，還有就是今年全國煤炭的消耗量，經過這些基本假設我們做了一下基本的假設，在房地產政策假如達到過去20年間極端的政策調整的力度下，過去20年間月度極限值可以在22%，折合原煤大概7500萬左右，這個需求對整個行業的需求是不大的。

　　假如把時間放在正長遠的區間進行觀察，產出在過去20年間不僅沒有下滑，還上升了三個百分點。從長期來看整個煤炭能源市場在節能減排大背景下它的市場增速是在下滑的，但是行業規模還是要擴大的。

　　首先我們看一下全世界的煤炭庫存，我們可以看到去年在6、7、8整個煤炭庫存達到頂風之后，今年全年也是基本穩定在1.8億噸左右，目前整個行業的驅動還是在一個向上的周期中。再看一下比較短期的指標，從海運價格來看它基本上是一個現行指標，最近的兩周整個海運價格是有一定的回調的，今年夏季盡管是煤炭需求的高峰。下一階段主要講一下價格問題，今年的上半年整個煤炭價格是變動的，和歷史的平均的變動是非常相符的。

　　重點談一下下半年煤炭價格的問題，我們感覺煤炭價格并不具備一個大幅上漲的基礎，主要的上漲應該是在第三季度末和第四季度。煤炭價格的上漲其實主要是有利于成本的轉移，假如不單單站在煤炭的角度會發現一個問題，今年作為十一五的一年，我們可以看出最近有一些信號，包括新疆作為試點推出資源稅，還有包括像居民價格階梯化的發展，目前管理層好象對資源價格維持高位和上漲，煤炭的價格市場化幅度是提升的。

　　下面談一下國際的煤炭價格，考慮到匯率和港口運價的話在最近一個月的時間內國際的煤炭價格和國內的煤炭價格到廣州港比較的話已經基本相當了。原油和其他的大眾商品銅鐵鋁，還有石油其他大眾商品基本上都在全球有比較好的交易市場，目前全球主要的大陸商品，目前貼礦石市場已經看到它的結果是怎么樣的，目前對整個貼礦石的價格有非常強大的影響。從長期角度來看不認為煤炭價格回到一個非常低的點，它還是有有利的支撐點的。

　　我們看一下煤炭板塊內部，盡管目前整個煤炭行業供給有一個小幅的過剩，第三季度的價格可能不會上漲，我們還是要找尋它的超收益會來自什么地方，目前因為估值比較低，我們感覺相對估值還是應該看重成長性，但是目前整個煤炭板塊估值已經是非常低了。從今年一季度煤炭凈利潤達到了30%，簡單看靜態的估值的話從2002年到2010年的上半年，整個煤炭使用率在24.85倍，假如僅僅看估值水平的話是比較低的。

　　對過去07到10年上半年整個煤炭二級市場的定向做的測算，對于煤炭企業來說它的業績增長有兩個大的驅動力，我們剛才提到的是說今年整個煤炭供給量有過剩的壓力，今年整個煤炭產量平均增幅可能會小的，目前我們著眼是在不會大幅擴大的產業規模中哪些企業，從自身的企業上講有比較外延性擴張性的潛力。今年下半年四季度煤炭價格上漲的話這個對整個板塊來說都是有益的，我們應該關注毛利率彈性比較大的，而且對煤炭價格相關性比較強的公司。

　　今天具體講一下兗州梅煤業，它在上市這么多年以來一直享有非常低的估值的，從去年年末兗州煤業收購了澳大利亞的一家企業。還有一個比較好的情況就是這個公司去年收購的澳大利亞的一家公司存在的下述的公司有三家，它已經正式開始出口，目前的兗州煤業所面臨主要風險還是匯率損益的問題，還是需要長期觀察的。

　　第二個就是開灤股份，目前整體上市還是有一定的阻礙，開灤股份去年拿到了一千六百多萬噸的股份，所以從長期來看最快在明年將會有，關于開灤股份，這個業務我們覺得相對是不錯的。

　　目前煤炭板塊其實還面臨一些風險，最主要的風險來自三個方面，第一個方面是管理層對整個煤炭行業的供給量得不到有效的控制。這樣的話對整個煤炭行業來說影響力是比較大的，第三個是資源稅改和幅度過大，資源稅改在這個市場需要是比較大的，但是沒有具體的改革細則。但是假如資源改達到8%或者5%的話是非常困難的，假如說直接調整了10%的話，各公司平均業績下滑是2%。