招商證券 姚俊

　　年初以來民航演繹高景氣，盈利向好趨勢明顯。今年1-4月，全行業總周轉量、客運周轉量和貨運周轉量分別實現30.6%，19.6%和61.2%的同比增長。平均客座率和載運率高達79.1%和70.8%，飛機小時利用率達9.45小時，均為歷史高位。國內和國際票價水平較去年同期分別上浮9%和25%。1-4月民航全行業和航空公司分別盈利94和69億，盈利無論是規模還是結構上都有了改善。從目前來看，全年超越07年的基礎已夯實。

　　預計下半年航空仍然高景氣，盈利有加速趨勢，經營方面將呈現“客運旺季高景氣，貨運高增長環比回落”的態勢。從航空客運市場的季節性波動來看，下半年、尤其是三季度是全年的旺季。盡管去年同期客運市場已出現恢復性增長，我們認為航空的后周期消費屬性，以及世博會和亞運會與航空傳統旺季的疊加效應將使得下半年航空客運需求依然火爆，并推動有效運力釋放，使航空客運市場總體上呈現“量價齊升”的高景氣，行業盈利有加速趨勢。

　　油價維持在一個相對合理位置的可能性較大。油價保持在相對合理的位置對航空公司較為有利。對航空公司而言，油價高是需求旺盛的表現，但同時又意味著高昂的成本。低油價減輕了航空公司的成本負擔，但又帶來需求疲軟的擔憂。對于目前國內航空而言，油價暴跌還意味著套保虧損的可能。從公布的敏感性測算結果來看，東航的套保合約質量較高，油價向下的安全邊際和向上的收益彈性均較高。

　　投資策略：維持航空“推薦”評級和機場“中性”評級。如不考慮市場情緒因素，在市場企穩時基本面向好的航空仍會有超額收益。下半年航空景氣高位，油價溫和，而且航空是帶有消費性質的強周期，這與投資類周期不同。東航同時具有行業景氣收益與重組效益，關注協同效應進一步釋放；南航關注人民幣升值、超級經濟艙和亞運；國航盈利能力較強，重點關注國際航線。機場關注估值區間波動的投資機會和主題估值溢價。廈門空港業績增長較穩定，上海機場關注世博和虹橋注入，深圳機場關注深港合作，白云機場關注亞運。通用航空建議從投資通航廣闊未來的邏輯出發，重點關注中信海直。