華泰證券 關海燕

　　我們將傳媒板塊細分為新板塊與老板塊。其中老板塊主要包含的子行業有有線網絡、出版、發行、報刊及綜合類，分析標的上市公司為2008年以前上市或重組并以公有資本為實際控制人的公司；新傳媒板塊主要包含的子行業有市場營銷、影視、互聯網服務、設備等，分析標的上市公司皆為2009年以來上市的中小板和創業板公司，并且全部是民營資本為實際控制人。

　　傳媒老板塊的估值上升仍有空間，可標配。通過與板塊自身歷史數據的縱向比較以與同滬深300成份股的數據的歷史橫向比較，我們認為，傳媒老板塊的估值水平仍有10%至20%的上升空間，但距離歷史高點已經接近，此種情況下，建議對傳媒老板塊可標配，尋找板塊中的個股機會，從而避免整體上的估值風險。

　　傳媒老板塊的投資回報由估值水平決定，影響估值的因素是國家政策、技術進步和消費升級。通過對歷史數據的分析可發現，傳媒老板塊的投資回報90%取決于估值水平的變化。目前，估值變化的刺激來自于國家對社會輿論及媒體的主導權加強、新技術的普及應用和國內的消費升級趨勢。

　　傳媒新板塊的投資回報將取決于公司的快速成長。由于所處行業的生命周期為成長期、民營體制背景以及企業家精神等原因，傳媒新板塊公司的收入和凈利潤增長較高，所以，對其個股的選擇主要考慮成長與估值的關系，并輔之以能夠推動股價上升的催化劑因素。

　　最優投資組合建議：藍色光標、中視傳媒、歌華有線和博瑞傳播。同時我們建議重點關注華誼兄弟、華誼嘉信和新華傳媒。