長江證券 劉元瑞

　　報告要點：

　　5月份鋼價礦石同時下跌，庫存先升后降，外需復蘇穩健。

　　4月份我們對鋼價在旺季效應的拉動下，依然存在上漲概率的基本面判斷現在看有些樂觀。成本推動鋼價上漲的模式積累的大量風險在房地產調控政策的影響下開始釋放，5月份鋼價出現明顯回落。不僅建筑鋼材表現不佳，由于地產對相關制造業的拉動效應也出現減弱，板材也出現了高位回落。鋼價表現不佳使得本來相對堅挺的礦石價格也出現了明顯回落，兩者之間的相關性開始顯現。社會庫存依然處于艱難的下降周期中，而去庫存對鋼價的制約作用將在一定時間內繼續。外需的復蘇雖然相對穩健，不過5月份增幅放緩且近期開始回落的國際鋼價顯示其復蘇步伐有所放緩。在基本面表現不佳的情況下，5月份全行業繼續跑輸大盤。

　　6月份國內鋼價礦石上漲動力不足，出口可能放緩。

　　地產調控導致的本輪調整在5月剛剛開始，因此短期內指望出現明顯的反轉恐怕難度較大。在這種趨勢的影響下，6月份鋼價依然缺乏足夠的上漲動力。季節對需求的負面影響在未來幾個月中將開始逐步顯現，這進一步降低了6月份需求超預期的概率。近期國家繼續出臺了相關的地產調控政策，預示著短期之內地產方面難以實質性改觀，尤其是在我們還沒有看到大面積房價出現調整的跡象。汽車高增速的回落開始顯現威力，這直接使得冷軋盈利趨勢的向下可能無法避免，在未來一段時間內還會傳導至熱軋產品。畢竟供給規模越來越大，需要同樣具有增速的下游需求來與之匹配才可以維持現有的價格和盈利水平。出口在達到一個較高的水平后可能面臨短期放緩，當然也會維持在不錯的水平上。只是這部分增量的需求我們在年初已經考慮到，因此至少也沒有太超預期的地方。

　　股價上漲缺乏動力，結合具體股價關注基本面防御品種。

　　在基本面沒有明顯改善的6月份，出現行業性整體機會難度較大。從歷史的經驗上來看，在鋼價表現不佳時期，特鋼類等部分需求相對穩定的鋼鐵公司有一定的超額收益。只是這類公司前期的漲幅也較大，同時基本面面臨著高位回落的風險。建議“適當參與”。八一鋼鐵的優勢依然有望維持，同時前期跌幅較大的鋼鐵公司如馬鋼股份、華菱鋼鐵及鞍鋼股份應該會表現出一定的超額收益。建議在6月份予以關注。