2010年1季度，日均股票交易額為2004億元，同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比下降19%。

　　截至2月份數(shù)據(jù)股票交易市場(chǎng)份額，與去年1季度相比市場(chǎng)份額上升最為明顯的是西南證券，市場(chǎng)份額同比增長(zhǎng)了25%；與去年4季度相比市場(chǎng)份額上升最為明顯的是長(zhǎng)江證券和中信證券，分別上升4.51%和4.47%，而國(guó)元證券市場(chǎng)份額下降最為明顯，下降了接近5%。總體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)份額各項(xiàng)比較表現(xiàn)均比較突出的是長(zhǎng)江證券。

　　我們假設(shè)2010年1季度各券商市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)仍保持前2個(gè)月份情況，同時(shí)假設(shè)2010年1季度傭金率環(huán)比下降5%，得到了2010年對(duì)12家上市券商的盈利預(yù)測(cè)。

　　由于去年同期基數(shù)較低，同比增長(zhǎng)最為明顯的是國(guó)元證券，同比增長(zhǎng)達(dá)67%；負(fù)增長(zhǎng)最為明顯的是西南證券，同比降幅達(dá)35%。環(huán)比增長(zhǎng)最為明顯的是宏源證券，同比增長(zhǎng)達(dá)17%，環(huán)比下降最為明顯的是西南證券，同比增長(zhǎng)達(dá)65%。

　　已公布年報(bào)的上市券商已達(dá)10家，另外海通證券已公布業(yè)績(jī)快報(bào)，在我們覆蓋的12家上市券商中只有招商證券尚未公布年報(bào)和業(yè)績(jī)快報(bào)，只公布了業(yè)績(jī)預(yù)增公告。從11家公布了年報(bào)和業(yè)績(jī)快報(bào)的公司數(shù)據(jù)來(lái)看，2009年上市券商營(yíng)業(yè)收入713億元，同比增長(zhǎng)42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)308億元，同比增長(zhǎng)59%。

　　2009年上市券商中，傭金收入增長(zhǎng)最大的是國(guó)金證券，同比增長(zhǎng)達(dá)到了154%。

　　廣發(fā)證券在大券商中表現(xiàn)較為突出，傭金率下降不到20%，市場(chǎng)份額也只有很輕微的下降。
2009年上市券商中，東北證券的自營(yíng)敞口最高，權(quán)益投資占凈資本的比例為58%，光大證券的自營(yíng)敞口最低，權(quán)益投資占凈資本的比例為7%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入面臨來(lái)自日均交易額和傭金率兩個(gè)方面的挑戰(zhàn)。營(yíng)業(yè)部數(shù)量增速和帳戶數(shù)量增速之間的差異越來(lái)越大，因此傭金率的下降仍然會(huì)繼續(xù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降20%是概率較大的事情。而自營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)要更甚于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)在行業(yè)收入中的占比為11%。因此從這兩項(xiàng)來(lái)看，2010年證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入可能會(huì)下降25%左右，凈利潤(rùn)的下降幅度約為30%。新業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)會(huì)有3%左右的增量貢獻(xiàn)，和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下降幅度相比，新業(yè)務(wù)難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下降。因此我們對(duì)證券行業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持同步大市-A的投資評(píng)級(jí)。

　　對(duì)證券行業(yè)我們持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，但滿足以下三個(gè)條件，即“三低”的券商可能會(huì)獲得相對(duì)收益：1、2009年自營(yíng)業(yè)務(wù)占比低的公司；2、2009年ROE相對(duì)較低的公司；3、估值相對(duì)較低的公司。按照這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我們對(duì)券商的推薦組合為國(guó)元證券、華泰證券和海通證券，尤其考慮到市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在挪向第二批試點(diǎn)券商的時(shí)候，國(guó)元證券和華泰證券獲得相對(duì)收益的可能性在提高。

　　我們據(jù)此下調(diào)對(duì)上市券商2010年的盈利預(yù)測(cè)，主要調(diào)整假設(shè)為將原來(lái)2200億元的日均交易額下調(diào)為2000億元，同時(shí)假設(shè)權(quán)益投資收益率為0，對(duì)2010年上市券商盈利下調(diào)的幅度在2%-14%之間不等。