每經記者 李文藝

　　中國神華(601088，收盤價29.54元)2009年凈利潤同比增加16.63%；西山煤電(000983，收盤價37.08元)同比下降24.66%；潞安環能(601699，收盤價43.8元)同比增長0.38%；焦炭龍頭*ST山焦 (600740，收盤價7.82元)2009年持續巨虧，股票最終被ST……陸續公布的煤炭股年報令投資者露出“失望”的表情，這與2008年動輒增長100%的火爆行情大不相同，最讓人不解的是去年前三個季度的煤炭行業還充滿著想象空間，第四季度竟突然坍塌。

　　《每日經濟新聞》統計，已發布年報的17家煤炭上市公司中，僅6家公司去年業績出現增長，南京證券研究員告訴記者，其實市場不應對煤炭公司業績過分悲觀，今年一季度行業亮點頗多，或許會出現超預期增長。

　　年底計提大量費用年報業績低于預期

　　截至目前，煤炭板塊30多家上市公司中，已有17家發布年報，10家公司2009年業績同比下滑，6家公司增長，1家出現巨額虧損。從各大券商發布的年報點評看，失望多過于驚喜。

　　最為意外的是*ST山焦巨虧，2009年高達7.45億元的持續虧損，在焦炭行業中也屬罕見，同時還連累到持有*ST山焦15.56%股權的西山煤電。作為焦煤龍頭，西山煤電2009年業績同比下滑24.66%，低于預期，去年前三個季度的每股受益已達0.79元，第四季度在公司產品提價的影響下，普遍預計西山煤電全年每股受益或在1元以上，而實際卻為0.92元。業績下滑的直接原因是西山煤電第四季度管理費用大增，為5.62億元，占到全年管理費用的近40%，此外，西山煤電去年底投資損失了1.18億元。

　　以市場稀有的噴吹煤為主業的潞安環能，去年三季度凈利潤的環比增長帶給了投資者不小的驚喜，從而對公司全年業績期待較高，而最終結果顯示，潞安環能2009年僅同比增長了0.38%，業績無表現的直接原因同樣是第四季度計提了大量的管理費用，為11.24億元，相比第三季度的6.65億元陡增4.59億元，僅此一項就影響了潞安環能業績0.3元/股。

　　不過，潞安環能董秘辦人士向《每日經濟新聞》解釋稱，4.59億元管理費用的大幅增加，主要計提的是研發經費，用于對噴吹煤技術的研發。同時在去年四季度計提大量費用的還有中國神華，盡管公司2009年凈利潤同比增加16.63%，但第四季度每股收益只有0.28元，低于預期中的0.4元，就是因為大量費用的計提。

　　“去年四季度不少煤企計提了大量開辦費，與近年來煤炭資源整合和新礦購買有關，煤企固定資產投資迅速增長，導致開辦費增加，但這種費用的增加并不具有持續性，其實在2009年12月，單月投資的增速已經放緩了。”南京證券煤炭行業研究員向《每日經濟新聞》表示。

　　亮點集中一季度業績迎來曙光

　　年報低于預期，讓投資者對煤炭企業2010年的業績也有所擔憂，更何況腳步越走越近的“資源稅改革”，猶如懸在煤炭行業上空的一把利劍。但是，最近兩周，二級市場上，煤炭股表現并不低迷，一位券商研究員感慨地告訴記者：“我前段時間剛剛測過煤炭板塊的整體估值，處于歷史中間值偏低的位置，有較強的估值優勢。我還沒來得及推薦，這兩周的表現就將估值抬高了一些。”

　　不可否認的是，年報只代表2009年，今年一季度受一些偶然因素影響，煤炭行業呈現出諸多亮點，導致量價齊升，大同證券于宏稱，一季度業績應該是很好的，部分企業或將超預期。

　　今年初，部分地區的雪災天氣令動力煤價格在春節前持續上漲。節后，伴隨冬季的過去，動力煤市場進入傳統淡季，煤炭價格緩慢下跌，但西南地區一場百年難遇的旱災，又讓動力煤需求淡季不淡，及時穩住了煤價。數據顯示，旱災致使水力發電效率下降，許多小電站甚至停產，今年前兩個月，全國火力發電設備平均利用率同比增長18.7%。火力發電上升，直接導致動力煤需求增加。

　　最為直觀的是本周秦皇島煤價出現反彈，除普通混煤價格保持不變外，其余品種均上漲5元/噸，6000大卡的大同混優上漲5元至730元/噸，秦皇島庫存也出現下跌。“今年一季度動力煤價格高于去年同期，銷量也在增長，這是對企業一季報抱有極大信心的基礎。”于宏說。

　　另外，春季開工率上升，焦煤的旺季也隨之來臨，西山煤電已在今年前兩個月密集提價兩次，合計影響公司2010年收入16.9億元，潞安環能董秘辦人士也直言不諱地告訴《每日經濟新聞》，公司一季度銷售價格同比上漲了10%左右，只不過銷量沒有太大變化。

　　有跡可循的是，2009年業績下滑29.72%的云維股份(600725，收盤價20.79元)已發布了一季度業績預報，公司稱將扭轉去年一季度虧損的局面，實現盈利。云維股份所處地區正是旱災較為嚴重的云南省曲靖市。

　　二季度操作還看波段性機會

　　二級市場上，煤炭股的表現能否持續？一季度業績超預期能否支撐股價走得更遠？還有哪些利空因素有待釋放？

　　華安證券分析師張兆偉告訴《每日經濟新聞》記者：“除了基本面的變化，煤炭股走強的另一因素是股指期貨、融資融券推出后，市場風格轉換。作為兩市權重板塊之一，煤炭股理所當然也受到了大資金的青睞。”但該因素的影響無法確定，很可能是市場熱點的一時興起，真正支撐煤炭股行情的還是行業基本面的變化。

　　“現在市場擔憂的煤炭行業唯一利空就是資源稅改革，已有多名官方人士在公開場合暗示，資源稅改革即將出臺。”南京證券研究員說，普遍預期的征收比例是3%～5%，每家煤炭上市公司受影響的程度不一，值得提醒的是，投資者不必把資源稅改革帶來的負面影響過于擴大，事實上，對煤炭行業而言，資源稅和一些地方政府的稅是重合的，資源稅改革后，這些重合的地方稅必將去掉，就會抵消一些影響，所以對企業的負面影響不如想象那么大。

　　在煤炭股的操作上，上述南京證券研究員稱，經過測算，參考2010年業績，目前煤炭股的整體估值在15倍左右，還有提升的空間。不過，國金證券煤炭行業分析師郝征則認為，如果基本面平穩，煤炭行業二季度的趨勢性機會并不大，僅有波段性機會，除了資源稅落地這一問題，樂觀的一季度業績預期也尚未兌現，市盈率估值的確具有優勢，但市凈率估值卻限制了上升空間。郝征建議投資關注稅負轉嫁能力較強的煤炭股，如西山煤電，國陽新能(600348，收盤價42.01元)，潞安環能，山煤國際(600546，收盤價29.7元)。

　　中銀國際表示，從估值水平、煤種優勢、題材性等角度綜合考慮，除了上述四家公司外，還看好蘭花科創(600123，收盤價41.84元)。

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