1月25日，國資委下發(fā)文件指出中央企業(yè)非主業(yè)賓館酒店分離重組工作將從2010年起全面展開；2月9日，國資委召開專門會議對央企酒店業(yè)資產(chǎn)整合工作做了相關(guān)部署，并要求央企在2月底上報“二次摸底”的資產(chǎn)情況；3月份，第一批分離酒店業(yè)資產(chǎn)的行業(yè)、企業(yè)或?qū)⒊鰻t。

　　投資要點：

　　國資委旗下央企非主業(yè)酒店資產(chǎn)分離重組吹響“集結(jié)號”。國資委節(jié)前宣布，從今年起，力爭用3—5年時間將央企非主業(yè)賓館酒店分離重組。分離出的賓館酒店將通過“國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、市場轉(zhuǎn)讓”等方式，重組到以酒店為主業(yè)的優(yōu)勢中央企業(yè)。輔業(yè)酒店資產(chǎn)剝離是央企“主輔分離”改革推進(jìn)和引入EVA考核機制下的必然產(chǎn)物。2007年，國資委已就央企酒店資產(chǎn)進(jìn)行了“第一次摸底”并對全部央企進(jìn)行了主業(yè)核定，部分央企已就掛牌出售輔業(yè)酒店資產(chǎn)進(jìn)行了零星嘗試。

　　潛在的受讓對象分析：港中旅集團(tuán)、華僑城集團(tuán)、中糧集團(tuán)、中化集團(tuán)或?qū)⒊蔀橹饕�受益者�?span id=stock_sh601888>中國國旅集團(tuán)和南光集團(tuán)或部分受益。在國資委128家下轄央企中，只有上述6家央企主業(yè)中含有“酒店/旅游”標(biāo)識，其他122家央企的酒店資產(chǎn)均可劃歸輔業(yè)。根據(jù)我們對這6家央企的資產(chǎn)規(guī)模、品牌實力、融資能力、接收意愿等綜合評判，初步認(rèn)為港中旅、華僑城、中糧、中化將成為數(shù)量至少2000家、賬面資產(chǎn)總額達(dá)千億元以上的央企酒店資產(chǎn)的接收主體。

　　央企輔業(yè)酒店資產(chǎn)受讓順序猜想。就大部分央企而言，經(jīng)營情況不理想的輔業(yè)酒店資產(chǎn)被剝離出去問題不大，但像培訓(xùn)中心、接待中心、辦事處和員工療養(yǎng)院等具有很強輔助功能的酒店資產(chǎn)短期內(nèi)被剝離出去的難度較大。產(chǎn)權(quán)不明晰也將成為央企輔業(yè)酒店資產(chǎn)分離重組的重大障礙。我們判斷，產(chǎn)權(quán)明晰，對內(nèi)部輔助功能較弱，但市場化改造難度較小的屬于重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的央企的酒店資產(chǎn)預(yù)期首先剝離出去，部分具有內(nèi)部輔助功能的酒店以及產(chǎn)權(quán)關(guān)系逐漸理清的酒店資產(chǎn)將在第二階段被剝離，最后，輔業(yè)輔業(yè)酒店資產(chǎn)最大化程度被剝離。

　　3種可能的重組方式優(yōu)劣比較。無償劃轉(zhuǎn)方式最簡單省事，市場轉(zhuǎn)讓方式引導(dǎo)發(fā)現(xiàn)價值但效率有待觀察，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式兼顧公平與效率。根據(jù)我們的判斷，央企非主業(yè)酒店資產(chǎn)分離重組預(yù)期將會綜合運用上述三種重組方式，但極有可能以無償劃轉(zhuǎn)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，以市場轉(zhuǎn)讓為輔。其中，無償劃撥對受讓方而言，價值提升程度更顯著。

　　央企輔業(yè)酒店資產(chǎn)受讓帶來的投資機會分析。央企輔業(yè)酒店資產(chǎn)的剝離有助于恢復(fù)酒店市場正常的競爭秩序，有助于提升這些資源的利用效率，而且有利于我國本土賓館酒店品牌的規(guī)模化發(fā)展。我們認(rèn)為，上市公司香港中旅(00308.hk)、華僑城A(000069.sz)、方興地產(chǎn)(0817.hk)存在著較強的主題性投資機會，中國國旅(601888.hk)也存在一定的主題性投資機會。與此同時，國資委旗下央企相關(guān)重組有利于帶動其他央企以及地方國企的相關(guān)“主輔分離”改革，為地方酒店業(yè)龍頭的錦江酒店(2006.hk)、錦江股份(600754.sh)、首旅股份(600258.sh)、東方賓館(000524.sz)、華天酒店(000428.sz)、金陵飯店(601007.sh)等帶來相關(guān)的并購整合機會。