事件：

　　招商銀行配股補充核心資本的方案獲得證監會批準。

　　評論：

　　每10股配1.3股，配股價8.85元，A+H股共募集資金220億元。其中，A股配股20.36億股，H股配4.5億股，扣除招行的股東中的戰略投資者持股，對A股市場資金影響為106億元。

　　通過此次配股，在20%的信貸增速和25%的分紅率假設條件下，招行2010、2011年的核心資本充足率分別可以為8.5%和8.6%。根據此前公司的《資本管理中期規劃》，此次配股完成之后，公司的核心資本可以通過內生補足滿足未來三年的經營需要，期間不再進行股權融資；未來將通過發行次級債、混合資本債等工具來補充附屬資本。

　　考慮公司2010年規模確定性增長，息差平穩回升，較強的費用控制以及較高資產質量。我們維持此前對于公司業績的樂觀預期。預計公司2009年、2010年和2011年的每股EPS分別為0.95元，1.17元和1.49元(2010、2011采用配股后新股本)，對應PE分別為17.15X，13.35X和10.48X，維持對公司的“推薦”評級。

　　對于銀行股的再融資問題，我們反復強調的觀點是：“市場無需過度悲觀�！彪S著股份制銀行和城商行股權再融資的方案逐漸明朗，我們認為對于銀行再融資問題，不但不需要過度悲觀，甚至應該樂觀。

　　此次銀行千億再融資過程中有兩個現象值得我們思考：1.股份制商業銀行及城市商業銀行大多使用了股權融資，而且除民生銀行由于股權較為分散無實際控制人以外，其他股份制商業銀行以及城商行或是采用配股，或是直接對前幾大股東增發。可見銀行的戰略投資者是非常支持銀行再融資。

　　2.雖然這次再融資是由監管當局提高監管要求而引起，但是各上市銀行再融資額遠高于根據監管層要求算出的資本缺口。

　　我們提示市場的參與者能重新審視銀行股的再融資問題。浦發銀行對中移動定向增發400億元則從另一個側面說明銀行吸引的不僅僅是上市銀行原有的戰略投資者。

　　對銀行持有悲觀觀點的投資者認為大的國有銀行未有明確的再融資方案，并擔心銀行股估值繼續受到再融資困擾。我們認為國有上市銀行目前股價對應2010年EPS測算出的10倍PE以及按照40%分紅率假設測算的股息率接近4%(以往國有銀行分紅率接近50%)都對產業資本形成巨大的吸引力。再融資引起的市場對于銀行股的低估值，對于價值投資者是個難得的參與機會。

　　對上市銀行再融資問題的重新思考，我們認為：這次由監管機構引起的再融資已經由一個監管引起的被動的包袱演變成了一個各家銀行厲兵秣馬備戰轉型的主動性再融資行為。由此看來，這次再融資是一次披著黯淡外衣下的一場盛宴。