南晉風(fēng)

　　股市似乎總在重復(fù)著“昨天的故事”。

　　2007年的A股大牛市終結(jié)于中國(guó)平安未遂的千億增發(fā)方案，隨后迅速帶動(dòng)銀行股隕落。而今，以中國(guó)平安員工股解禁為導(dǎo)火索，招行、興業(yè)、中行、交行等上市銀行再融資的“靴子逐一落下”，加上后續(xù)的銀行限售股解禁，中國(guó)股市又一次在銀行股融資與擴(kuò)容重壓之下顯露傾頹之勢(shì)。

　　然而筆者認(rèn)為，目前的銀行股再融資和擴(kuò)容壓力“被”過度恐慌，在理性看待銀行股再融資方式與規(guī)模的同時(shí)，投資者需要關(guān)注銀行業(yè)盈利模式的轉(zhuǎn)型。在轉(zhuǎn)型過程中，銀行業(yè)績(jī)必然會(huì)出現(xiàn)不同程度的分化。這種分化需要投資者跳出“板塊輪動(dòng)”的投資誤區(qū)，長(zhǎng)遠(yuǎn)布局優(yōu)質(zhì)銀行股。

　　從銀行股的融資規(guī)模來看，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)和A/H股結(jié)構(gòu)，即使采取對(duì)市場(chǎng)沖擊較大的配股形式，銀行股需要二級(jí)市場(chǎng)散戶和機(jī)構(gòu)付出“真金白銀”的比例也并不高。以交通銀行420億元配股再融資為例，由于其近半數(shù)股本為H股，因此，交行在A股融資總額初步測(cè)算在220億元左右(含大股東在內(nèi))。如果進(jìn)一步考慮財(cái)政部、匯豐、社保基金等大股東幾乎可以肯定參與配股，即使考慮部分財(cái)務(wù)投資性質(zhì)股東的減持，預(yù)計(jì)最終交行配股在A股市場(chǎng)僅有50億~70億元左右的“融資”缺口。目前在上市銀行中，A/H股兩地上市的還有招行、工行、中行、建行、民生和中信共7家，而且?guī)准掖笮豌y行的H股比例還高于A股——近日已有報(bào)道稱，中行將對(duì)H股進(jìn)行配股融資。在內(nèi)地市場(chǎng)，中行的再融資已確定采取可轉(zhuǎn)債的方式(以時(shí)間來消化市場(chǎng)壓力)——這一方式可能會(huì)被工行、建行等國(guó)有大行在未來效仿。因而A股散戶和機(jī)構(gòu)所遭受的資金壓力其實(shí)并不大。

　　從銀行股的擴(kuò)容壓力來看，雖然2010年依然是上市銀行解禁高峰，但是真正在解禁之后形成拋售壓力的預(yù)計(jì)僅有部分城市商業(yè)銀行的管理層和員工股，其規(guī)模不足以“撼動(dòng)大勢(shì)”。基于行業(yè)屬性，上市銀行大股東——財(cái)政部、社保基金、匯金、地方政府、中信集團(tuán)、招商局等國(guó)有股東基本不可能進(jìn)行減持。而在目前的境外戰(zhàn)略投資者群落中，匯豐與交行、恒生與興業(yè)、德意志銀行與華夏、西班牙對(duì)外銀行(BBVA)與中信等“聯(lián)姻關(guān)系”要比金融危機(jī)時(shí)代更為穩(wěn)固，匯豐、德意志、BBVA還在過去數(shù)年中增持交行、華夏與中信。雖然類似于中行和蘇格蘭皇家銀行(RBS)的“離婚”事件亦可能發(fā)生，但給A股市場(chǎng)帶來的影響并不大。2010年投資者需要關(guān)注農(nóng)行、光大等全國(guó)性銀行上市對(duì)二級(jí)市場(chǎng)及股指期貨的標(biāo)的——滬深300指數(shù)的影響，但根據(jù)以往慣例以及兩地上市的安排，IPO初期的公眾持股比例并不高。

　　從銀行股再融資的群體行為來看，次級(jí)債、配股、可轉(zhuǎn)債方案的紛紛出爐，再一次證明銀行業(yè)依然沒有擺脫傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)輪回——“大發(fā)展(天量放貸)、大融資(注資、發(fā)債、配股)、大不良(壞賬率隨后上升)、大剝離(政府與全民買單)”。這一輪回的缺陷在于，市場(chǎng)大勢(shì)可以代替銀行家決策，今天的天量信貸關(guān)乎短期業(yè)績(jī)或政績(jī)，未來的壞賬卻是路易十六的名言“我死后哪管它洪水滔天”。2007年，銀行業(yè)改革階段性完成，眾銀行紛紛登陸股市后，這一歷史輪回雖尚未重現(xiàn)，但2009年以來信貸激增已經(jīng)形成一個(gè)牽動(dòng)宏觀金融形勢(shì)、不正常而又難以解開的矛盾孿生體：信貸激增提振股市信心，但信貸激增又容易引發(fā)資本金缺口和再融資壓力。

　　毋庸置疑，化解這一矛盾的根本在于，改變銀行業(yè)的盈利模式乃至整個(gè)銀行業(yè)生態(tài)，使銀行從“借錢給人來賺錢”變?yōu)椤皫蛣e人管錢來賺錢”。這種改變需要銀行從內(nèi)部推動(dòng)金融創(chuàng)新，加快零售銀行、中間業(yè)務(wù)及其他新興業(yè)務(wù)的發(fā)展，更需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)摒棄金融保守主義，逐步營(yíng)造有利于金融創(chuàng)新、有利于銀行轉(zhuǎn)型的政策環(huán)境。利率價(jià)格的市場(chǎng)化無疑是改變銀行存貸差模式的核心要素。因此，投資銀行股不僅要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，更要看明趨勢(shì)，銀行業(yè)績(jī)?cè)谖磥頃?huì)出現(xiàn)更顯著的分化。只有那些“比別人快半步”的銀行才能成為“中國(guó)的匯豐”。

　　作者系銀行資深從業(yè)人員

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