□ 本報記者 張曉峰 張 穎

　　昨日，國家統計局局長馬建堂發布2009年國民經濟運行情況，2009年全年國內生產總值33.53萬億元，同比增長8.7%，居民消費價格(CPI)同比下降0.7%，PPI下降5.4%，12月CPI同比增長1.9%，PPI同比增長1.7%。

　　整體來看，不僅“保八”的目的已經達到，而且GDP增速8.7%要好于市場預期，說明經濟增長速度加快。同時根據數據分析，去年12月CPI、PPI同比出現雙雙轉正，通脹預期進一步加強。

　　分析人士指出，在GDP、CPI、PPI同時出現超預期增長的背景下，央行貨幣政策調控鏈將可能整體提前，甚至一季度加息可能性進一步加大，這將對A股市場帶來階段性震蕩沖擊。盡管如此，在經濟加速好轉的前提下，在消化完獲利盤后有望重拾升勢，六大抗通脹板塊將有望成為今年投資主線。

　　銀行板塊

　　受益加息因素提升估值水平

　　雖然短期內適度寬松貨幣政策的主基調仍將延續，但隨著通脹預期的進一步加強，央行在未來也可能采取加息等手段來抑制通脹。一旦開始加息，將提升商業銀行的凈利差和凈息差。銀行股將受益加息因素，從而帶領板塊估值進一步提升。

　　近日，央行公布的存貸款及貨幣數據顯示：貸款方面，2009年12月末，金融機構人民幣各項貸款余額39.97萬億元(同比31.74%)，當月新增3798億元，全年人民幣各項貸款增加9.59萬億元。存款方面，12月末，金融機構人民幣各項存款余額為59.77萬億元(同比28.21%)，當月新增5020億元，本年累計新增13.13萬億元。

　　從結構上來看，全年新增中長期貸款的占比達到69.86%，短期貸款占比為22.28%，票據融資的占比則降至4.75%的水平，至此銀行業貸款結構的優化已經基本告罄。分析人士認為，2009年巨額的貸款增量和逐步改善的結構將為銀行2010年的業績增長打下堅實基礎。

　　今年1月12日，央行宣布上調銀行業存款準備金率0.5個百分點，市場人士認為這項政策旨在回收銀行體系過多的流動性，抑制銀行年初放貸的沖動，其傳遞出的收緊信號對銀行業帶來的負面沖擊顯而易見。考慮到目前市場流動性仍然較為充裕，有觀點認為不排除進一步提高存款準備金率的可能，從而可能給銀行業帶來進一步的沖擊。但即使提高存款準備金率1-2個百分點，其對銀行業績的實質影響是非常有限的，這是因為銀行會首先考慮用超額準備金及降低低收益的資產配置來應對存款準備金繳納的增加，而不是壓縮貸款。如果按照一年期央票的收益水平2.11% 計算(法定存款準備金利率為1.62%)，銀行損失的利差約為50個基點，對上市銀行整體利息收入的負面影響只有8.5億元(按照2009年三季度存款余額計算)。

　　構成銀行股投資價值的基礎是盈利的確定性增長和估值優勢，但短期內存款準備金率的突然上調以及由此引發的后續緊縮預期增加了銀行股走勢的不確定性，與此同時期待的股價推動力如加息和股指期貨等可能至少還需等待3個月，這意味著銀行股目前階段還缺乏上升的動力。考慮到以上因素國都證券預計銀行股可能呈現先抑后揚的走勢，先于利好因素出現的負面因素可能創造逢低吸納的機會。

　　但也有觀點認為，中期來看，未來資金趨緊的環境將有助銀行息差的回升。通脹數據或超預期，可能導致加息時點提前，此點將利好銀行。目前，看好中信銀行、寧波銀行、北京銀行和受益于世博會的交通銀行。

　　農業板塊

　　價格和政策體現抗通脹價值

　　目前，我國經濟出現企穩回升的趨勢，從GDP、貨幣供應、CPI 的關系中，方正證券分析得出農產品價格將在2010年上漲，農業食品公司的業績隨著農產品價格的上漲將明顯改善，體現出在通脹中的投資價值。

　　近日，中共中央、國務院聯合下發了2010年中央一號文件《關于加大統籌城鄉發展力度，進一步夯實農業農村發展基礎的若干意見》。

　　比較此前幾年的中央一號文件，2010年的一號文件既傳承了2009年一號文件“穩糧、增收、強基礎、重民生”的宗旨，同時，又針對當前宏觀經濟形勢，對2010年“三農”工作重點重新進行了部署和安排，具備特點有：一是將農業問題上升至宏觀層面，通過增加農民收入來擴大農村消費需求，通過城鎮化使中國經濟找到新的長期增長點；二是將強農惠農政策體系化、制度化，持續性更好、規范度更高；三是短期來看，一號文件還是會對資本市場農業股構成利好支撐。

　　文件指出，切實把農業科技的重點放在良種培育上，加快農業生物育種創新和推廣應用體系建設。繼續實施轉基因生物新品種培育科技重大專項，抓緊開發具有重要應用價值和自主知識產權的功能基因和生物新品種，在科學評估、依法管理基礎上，推進轉基因新品種產業化。推動國內種業加快企業并購和產業整合，引導種子企業與科研單位聯合，抓緊培育有核心競爭力的大型種子企業。

　　國金證券認為，短期來看，一號文件還是會對資本市場的農業股構成利好，尤其是種業、種植業、農機農具、水產品行業存在明顯的交易型機會。從事以上業務的北大荒、綠大地、登海種業、敦煌種業等短期有望走強。同時，繼續看好并推薦海水養殖業，獐子島，同時推薦東方海洋和好當家，以及受國家產業政策扶持的開創國際。

　　中投證券表示，農業行業股票投資長遠升值離不開企業盈利增長，上市公司結構變化將引發投資者拋開老牌農業上市公司，轉身投資新農業上市公司。

　　房地產板塊

　　城鎮化引發二三線城市地產契機

　　在通脹預期之下，更多人選擇投資房地產。甚至有觀點認為，房地產將成為唯一能徹底戰勝未來通脹的行業。

　　近期，有關地產利空消息頻出，導致整體房價和成交量開始明顯回落。但有關機于對上周(1月11日-1月17日)的觀察數據顯示，供應開始上升，成交有所反彈。

　　數據顯示，17個主要城市合計成交面積達309.1萬平米，較前周267.5萬平米的成交面積環比上漲15.5%，環比上漲城市達12個，占觀察城市的70.6%；4個一線城市上周合計成交89.5萬平米，環比上升40.2%，其中廣州成交量環比勁升372.4%，深圳和上海也分別小幅上漲9.7%和3.4%，北京則環比下跌21.6%；13個二三線城市合計成交219.6萬平米，環比反彈7.8%，表現繼續遜于一線城市。在9個上漲的城市中，成都在前周成交超跌后大幅反彈170.2%，東莞和杭州也位居漲幅榜前列，分別為150.4%和45.9%；長沙、青島、天津和南京4個下跌城市的環比跌幅均在20%以內。

　　整體來看，上周的成交量在經歷了今年前兩周的連續下跌后企穩反彈，但主要是得益于新增供應的顯著上升，樓市淡靜的交投情緒未有明顯改觀。近期地產股在經歷了前期的大幅調整和調控政策框架基本明朗后有所企穩， 但在春節前這個傳統的交易淡季中仍缺乏板塊性的上漲動力。

　　有策略報告認為，供給推動的銷量回升將修復過于悲觀的市場預期，來自地產利空預期減弱后業績推動的地產板塊反彈。建議投資者短期關注主題性投資機會，如廣宇發展、中體產業、萬通地產、海印股份等熱點區域。中期關注受益于加速城鎮化的渝開發、銀基發展、蘇州高新、臥龍地產、天業股份、嘉凱城、建發股份、世紀星源等二三線城市地產股，維持行業的增持評級。

　　黃金板塊

　　最主流最正宗的抗通脹品種

　　黃金作為最主流、最正宗的抗通脹板塊，這是由其稀缺性決定的。

　　近幾日國際黃金期貨價格的走勢比較戲劇性，在迪拜危機暴發之時，全球主要股市、期市出現當日大幅度下跌走勢，而美元及美元債當日拐頭上揚，市場又嗅到危機的味道。但之后由于政府表態可能主導債務重組而使得市場情緒開始穩定，國際黃金期貨在日間大跌5%后被買盤拉回，接下來三個交易日連續上揚，在資產保值情緒的推動下一舉突破1200美元/盎司，而這為國內A股市場中黃金個股的上漲帶來最合理的理由。

　　黃金作一種特殊的商品，近幾年來供需面始終保持平穩運行。行業需求逐年小幅度增加，而全球產金量卻是逐年下降的，但整體基本處于供需平衡的狀態。在這種情況下，每年預計官方售金量的多少則是短期觀察的主要因素。

　　從2008年全球暴發金融危機以來， 黃金就擔負著全球流動資產保值的功能， 國際游資對黃金ETF的持有量大幅度上升， 以實現資產保值的功能。如果判定目前全球經濟距離全面復蘇的步伐尚遠，那么黃金短期內將繼續充當其金融保值的功能。

　　有分析人士指出，雖然在前期大幅上漲之后，黃金價格短期上攻動力減弱，并開始橫盤整理，短期仍處回調整理的狀態，但在通脹預期的大環境下，其長期上漲趨勢依舊值得期待。

　　從A股市場的黃金上市公司來看，主要分三類。首先是以采掘為主業的公司，主要包括山東黃金、紫金礦業、中金黃金、辰州礦業；其次是以冶煉、精煉為主的公司，比如恒邦股份；最后是以銷售黃金飾品等相關產品的公司，主要包括豫園商城和中國鉛筆。

　　與此同時，除黃金外，江西銅業、云南銅業、銅陵有色、中孚實業、錫業股份、新疆眾和、西部材料、吉恩鎳業、羅平鋅電等基本面好，貨幣屬性強，壟斷程度高的其他有色金屬股也值得關注。

　　煤炭板塊

　　PPI由負轉正打開煤價上漲空間

　　由于PPI代表了工業品出廠價格，因此它的轉正并上升意味著工業企業銷售產品價格上漲，并帶來收入的增加。特別是在PPI上升的初期和中期階段，企業銷售收入及利潤特別是上游資源類企業，增長都非常明顯。由于目前PPI剛剛由負轉正，正處于由低部向上運行的過程中，煤炭采掘業的業績增長將會有一個明顯的上升過程，因此預計其2010年業績將顯著增長。

　　值得關注的是，通脹預期伴隨煤價上漲漸行漸近，現金流充裕的煤炭品種可以抵御通脹及宏觀調控政策轉向如“加息”的雙重壓力，部分煤炭品種的業績可能會超預期增長從而拉低當前煤炭行業的整體估值水平。

　　有機構研究認為，盡管銀行估值更低，但15倍以上的PE仍有極大可能觸發融資需求，畢竟銀行融資是最符合各方利益的緊縮手段！而煤炭企業普遍財務狀況良好，即使融資也是為了資產注入或開采新礦，對業績的促進作用十分明顯，因此作為2010年PE不足20倍、11年股息收益率仍在2%以上的版塊，其估值仍有提升空間。

　　從供給方面來看，由于山西煤炭資源整合仍未結束，中小企業大規模復產可能在下半年，加之內蒙、河南等產煤大省也將開始煤炭資源整合，因此對煤炭供應會產生一定影響。另一方面，整合后由于行業集中度大大提高，煤炭企業對市場價格的影響力也將有所上升。從需求方看，由于經濟復蘇繼續，電力需求進一步增長，對煤炭需求也呈上升趨勢。在此情況下，煤炭供求總體雖會平衡，但存在偏緊的情況，特別是局部和某個時間段可能存在供應緊張。

　　2010年投資者應該沿著傳統煤炭公司戰略布局， 新興煤炭公司戰術突破的策略挖掘投資標的。重點推薦具有估值優勢和業績提升的傳統煤炭公司蘭花科創；以及產能擴張及資產注入預期明確的新興煤炭公司金馬集團和魯潤股份。

　　商業零售板塊

　　通脹超預期增加盈利彈性

　　在昨日公布最新宏觀經濟數據后，“抗通脹”板塊再度成為各方關注的焦點。其中商業零售業更是受到多家機構的青睞。

　　近期，申銀萬國預測，上調了2010年CPI預期至3.2%，比此前預測提高了一個百分點。而全國部分地區的雨雪天氣正在逐步推動食品價格不斷上漲，由此引發商品物價全面調整的開始，他們預期2010上半年CPI有望達到5%左右的平均水平，盡管下半年會逐步回落，但CPI超過3%之后將會使零售商特別是超市商的盈利彈性不斷放大。

　　目前，食品零售價漲幅高于出廠價，帶動超市毛利率有所提升，并驅動同店增長顯著回升。通脹預期加強的背景下，預計終端零售的食品價格仍將持續抬升，由于超市中食品生鮮類銷售額占比接近60%，因此對其整體毛利率上升貢獻較大，另外CPI的不斷上漲會加快居民對食品日用品的購買，因此在量價雙方面驅動超市同店增長顯著回升，申銀萬國判斷2010年超市同店增長將超過4%。

　　同通脹水平及經濟增速對超市盈利的情景分析，結果顯示2010年超市行業在進攻和防御兩方面都具備了投資基礎。股價表現的催化劑將來自CPI預期的持續上調和優質公司不斷上市推升板塊估值。

　　目前，超市行業的PE估值雖然較高，但其未來的發展潛力巨大：中國的快速消費品市場空間巨大，內資超市有望借助更易標準化的門店擴張分享該市場的快速成長。相對百貨而言，擴張的便利性、現金流的充沛性、運營管理的低成本性及CPI帶給同店增長的高彈性，有望促使超市零售商市值不斷擴大。

　　申銀萬國上調超市行業的評級至看好，建議增持人人樂和武漢中百，建議買入超市業務比例較高的區域零售商；推薦區域零售商中超市業務比例較高的鄂武商(47%)、重慶百貨(37%)、合肥百貨(30%)、新華百貨(35%)和銀座股份(37%)等。上述區域零售商超市業務的比重均超過30%，因此能在較大程度上分享CPI上漲所帶來的同店增長回升和毛利率的持續擴大。

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