申銀萬國：消費也是進攻行業相對估值仍處低位

　　◎ 申銀萬國策略團隊／文

　　消費是再平衡的受益主題之一，傳統上，消費品板塊被認為是防御性的品種，但我們認為進攻性正在展現。

　　中國經濟領域的不平衡表現在儲蓄和消費不平衡等諸多方面，其根源在于，收入分配結構的失衡和產業結構的失衡。因而，對這兩方面進行調整是糾偏的主要方向。前者包括增加勞動所得，增加財政轉移支付等；后者包括支持消費服務行業發展等。消費都將成為再平衡的受益主題之一。

　　傳統上，消費品板塊被認為是防御性的品種，但我們認為消費品板塊的進攻性正在展現。一方面，日韓的經驗證明，有利于消費的人口結構，加之收入分配結構改革的催化，將刺激家庭收入和消費的高增長，帶動消費品板塊獲取超額收益。考慮到相似的背景，我們認為中國有望重演日韓啟動消費的歷史。

　　而且，大量A股消費品類公司已經通過了股權激勵方案，具備釋放利潤的動機，消費類公司將進入收入和利潤較高增長的時代。消費類公司的利潤增速，向下，有穩定增長的底線；向上，彈性在逐漸增加，這種期權的特性值得享受一定的溢價。

　　另一方面，A股投資者結構正在變化，追求絕對收益的機構占比增加，穩定增長的消費類公司受到更多青睞。此外，消費類公司的金融收益率高于實體收益率，“大小非”減持傾向相對較弱。

　　最后，消費類行業的相對估值目前仍處于低位，并未充分反映其基本面的改觀。

　　我們認為，再平衡中的2010年A股市場將震蕩向上。積極因素包括：A股公司2011年的盈利預測存在較大的提升空間，我們對2010年盈利預測超過35%的可能性持謹慎態度。

　　建議關注兩個關鍵時點，可能出現對2011年盈利預測的大規模上調：2010年4-5月，2010年8-9月。

　　風險因素則包括：流動性方面，人民幣升值預期帶動熱錢流入中國，然而美聯儲升息預期一旦出現，可能推升美元匯率，并導致資金回流美國；2010年一季度中國經濟形勢較佳，可能引發政策微調的預期；股市融資壓力較為顯著。

　　我們預計，2010年滬深300指數的核心波動區間是3200點至4650點，對應上證綜指是2900點至4200點。在市場運行節奏上，預計A股市場在近期的沖高后，在一季度前期可能遇到年內的第一個高點，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震蕩向上。

　　第一季度中國宏觀經濟形勢較好，風險在于聯儲升息扭轉美元匯率和熱錢流向、貨幣信貸政策微調以及融資壓力。A股市場可能在沖高后回落。

　　一季報公布后，市場將調整2010-2011年盈利預測，很可能上調2011年盈利預測；經濟同比增速回落，政策刺激經濟的力度有望加強。這些因素將支撐A股走穩。

　　下半年，隨著投資增速逐漸回升，消費增速維持高位，加息預期升溫，2011年盈利預測大規模上調，估值基準平移到2011年。這些因素支撐A股穩步走高。

　　2010年我們首推的三個行業是：房地產(更偏好中部)、醫藥和煤炭。首推的十佳公司為：福星股份(000926)、云南白藥(000538)、金牛能源(000937)、重慶百貨(600729)、江淮汽車(600418)、美的電器(000527)、承德露露(000848)、大洋電機(002249)、紅寶麗(002165)、山推股份(000680)。