股指期貨和融資融券箭在弦上

　　在10月份路演中我們強調“無中生有——沒有機會中將孕育機會”，即雖然未來券商業績特別是經紀業務難有大幅提升，但創新業務推出將提升券商的估值水平。目前看，市場走勢基本驗證了我們的觀點。

　　我們認為：2009年股指單邊較大上漲和創業板推出延遲了融資融券和。但之后監管層的重點將轉向融資融券和股指期貨，創業業務的推出將成為必然選擇。目前，融資融券和股指期貨已是萬事俱備，只欠東風。

　　股指期貨和融資融券長遠看對券商業績的貢獻合計可以達到40%

　　長遠看，股指期貨對券商收入貢獻在10%左右。按照成交額按照每天1800億元至2800億元進行敏感性分析，預期股指期貨將為券商帶來163.4-254.1億元左右的收入。在日均2400億元的假設下股指期貨將提升證券業收入10%左右。券商系期貨公司與非券商相比，其在股指期貨的開展上具有客戶優勢、技術和信息優勢和資本優勢。

　　長遠來看，融資融券可以提升券商收入30%左右。如果融資融券交易額占到市場成交額的15%左右，則融資融券金額將達到5000-8000億元左右，為證券業貢獻500-700億元左右的收入。

　　融資后估值低的券商受益于融資融券的程度較大，經紀業務強的公司受益于股指期貨的程度較大

　　融資融券初期由于僅限于券商自有資金和自有證券，短期對證券行業業績影響有限，但對行業的估值水平有一定提升。融資融券對券商營業收入和利潤的貢獻度依次為國元、光大、海通、招商、華泰、長江、中信、廣發。

　　在日均交易額2400億元的情況下，股指期貨受益程度最大的依次是華泰、光大、招商、國金、海通、長江、廣發、國元、宏源、東北、西南和中信證券。

　　綜合股指期貨和融資融券這兩項創新業務，受益程度相對最大的是國元證券、華泰證券、光大證券、海通證券和招商證券等。

　　業績平穩增長和估值水平提升，維持對證券業的增持評級

　　2010券商將邁入平穩發展階段。創新業務短期內為券商業績作出一定貢獻，但將極大提升證券業的估值水平。我們維持對證券業增持評級。結合估值情況，我們推薦的受益于創新業務的上市公司順序為：海通證券、中信證券(需關注子公司整合)、國元證券(需關注華安證券整合)等。