◎史堯堯／文

　　21世紀初，國有大銀行在經歷了巨額資產剝離后，終于以一份亮麗的資產負債表成功上市。如今，全中國人民用幾十年省吃儉用的儲蓄來買單的故事還會再次出現嗎？

　　在《證券市場周刊》2008年最后一期雜志中，編輯們對資本市場的各個方面進行了梳理和預測。其中，對銀行在2009年的業績表現指出，“不良貸款率和貸款增速可能決定上市銀行的業績。”

　　這一預計，將延續至2010年。

　　放眼未來，對于中國銀行業最大的機遇將是，有資本實力的國有或股份制銀行是否能走出國門，在世界其它經濟體中立足并實現多元化經營；最大的挑戰則來自于，以MOU(大陸與臺灣簽署的金融監管合作備忘錄)為標志的金融市場開放后，中國的各家銀行是否已做好了應對更多競爭者加入的挑戰。

　　從現在開始，銀行的管理者們要打起精神與時間和潛在不良貸款風險賽跑了。

　　回顧2009年中國經濟增長路徑，若無巨大的政府投資，GDP同比增長可能會非常低，半數以上的GDP增長當歸于政府投資項目，在消費方面依靠的是對汽車和購房者補貼的政策。但要想達到依靠市場自身推動的復蘇，還有很長一段路要走。

　　以此來考量，14家業務重心都在國內的上市銀行，投資者們想要看到它們再度輝煌，資產低風險，利潤高增長，還需耐心等待。

　　走出去進行全球化經營，在來年開始縮減資產負債表，壓低成本，調整現有資產結構和業務分類配比，這是銀行家的當務之急。不管怎么說，銀行不能只做些存儲放貸這樣堆砌資產負債表的活了。

　　這似乎有些遙不可及，但又是必須要做的事情。

　　規模和風險齊飛 不敢放松信貸增速

　　截至10月底，從公布的數據來看，中國的商業銀行已發放出9萬億的信貸額度。雖然最后兩個月的數據還沒有出來，預計也有四五千億左右的信貸量。

　　以中國規模最大的銀行工行(601398)為例，其2005年底的總貸款為3.3萬億，從2006到2008年底，以每年12%左右的增速增至4.5萬億，而在金融危機肆虐的2009年，近11個月的時間貸款增長了23%左右，新增1萬億的貸款。

　　我們怎能不為銀行未來的資產風險捏一把汗？

　　但可以預見的是，在2010年雖然這樣幾近倍數的增長可能不會出現，但信貸投放仍將十分驚人。這似乎是無奈的選擇。因為，信貸增速一旦下降，則前期穩定的信貸質量又將惡化，大量在建工程和項目會成為不良貸款的新源頭。

　　野村證券中國區首席經濟學家孫明春測算，由于2009年銀行放款主要用于投資和耗時多年的政府基建項目，預期2010—2011年的銀行貸款余額每年將增加10萬億元，3年內銀行貸款余額會翻倍，從2008年的32萬億元增加至2011年底的 60萬億元左右。

　　2009年以來業績一直不如市場預期的招商銀行(600036)，其行長馬蔚華近期提出了這樣一個問題：應該注意的是我們不能在處理危機的時候忽視了另外一方面，在處理危機的時候使社會倒退：“我們批評自由市場主義的時候，也不能忽視市場的作用；我們在加大政府刺激救市的時候，也不能忘記市場在資源配置中的作用。”

　　現在擺在銀行面前的問題是，能否在未來幾年順利收回突擊放出的貸款。

　　銀行大量放出貸款后，短期會把利潤計入銀行的損益報表，而把成本體現在其他借款企業的利潤損耗上，表面看最近一年銀行業績還不錯，但數年后，壞賬的損耗會把銀行的利潤拉下來，和社會總體利潤率保持同步。

　　這也再次印證了那句話：“出來混，遲早是要還的。”

　　21世紀初期，以工行為首的國有大型銀行在經歷了巨額資產剝離后，都以一份亮麗的資產負債表成功上市。而國家用全中國居民省吃儉用的幾十年的儲蓄來買單的故事還要再次出現嗎？

　　這是否又是一次倒退？

　　乘數效應微乎 議價能力喪失

　　面對不斷下滑的息差，以存貸收益為最主要收益的銀行業不得不嘗試著用“以量補價”的方式，來提振因撥備增加而不斷下滑的利潤。

　　隨著國有銀行從年初開始的放貸風潮逐步蔓延，進入二、三季度，每家銀行都開始瘋狂地授信和放貸款。

　　凱恩斯學派的學者們認為，有必要繼續增加政府投資或者實行持續寬松貨幣政策以避免經濟的探底。結果可能是那樣，雖目前無人認為刺激帶來收益被夸大，但乘數效應已變得微乎其微。

　　暫且不說經濟學原理，僅從加減乘除來看，由于分母(貸款)被幾何倍數的擴大，而分子(利潤)項卻緩慢前行，這樣貨幣的乘數效應隨著時間的推移對報表產生的作用就會變得微乎其微。

　　在這樣供給遠遠大于需求下，直到三季度銀行的息差仍舊疲弱。“以量補價”在流動性的不斷沖刷下，早已失去了年初被提及時的光芒。

　　值得安慰的是，在訴諸貨幣政策和財政政策的大規模刺激之后，經濟終于在2009年第三季度停止了節節后退的腳步，開始逐步回升了。

　　在這過程當中，銀行向市場注入了巨量的流動性，其規模如此驚人，以至于經歷了半年的通縮后，大家還沒有回過神就馬上開始擔心通貨膨脹將會迅速躥升，成為經濟回升面前的重大威脅。

　　看上去，在當前的季度當中，我們的經濟還是在持續擴張的。不過，當前最大的問題并不在這里，而是在于，我們的復蘇究竟有多大的可持續性？它是否能夠一直持續到2010年，抑或途中重新轉向收縮？

　　面對目前巨額的貸款，懷疑完全沒有需求站不住腳，但仍然有些數據使得我們對銀行的利潤表示擔憂，更對無需求的貸款表示疑慮。

　　巨額的流動性成為壓低銀行利潤最主要的原由。“從年初開始，我們就對多家全國性的銀行進行了季度性的全國調研，發現由于各家銀行都有充足的資金，使得銀行的議價能力被大大壓制了，即便銀行愿意放貸，企業也會對比各家銀行的綜合報價后再做決定。這與2007-2008年的情況有著天壤之別。”一位分析師說。

　　一個現實問題擺在銀行面前：在巨額流動性和無序競爭的沖擊下，銀行喪失了對自有產品(貸款)的議價能力，這樣的減弱必然導致息差不斷收窄，即便他們是目前中國市場中貨幣資源唯一的掌握者。

　　需求方的情況又是如何呢？銀行業的監管者們似乎更有發言權。對于銀行的拼命放貸，傳出了央行對中國銀行(601988)等銀行發放懲罰性定向央票和劉明康約見城商行管理層的事件。

　　市場不得不懷疑銀行的行為：他們似乎是在進行另外一場“跑馬圈地”的運動，然后等待央行加息的聲音，從而坐地收錢。

　　海量的廉價資金和巨大的流動性誠然可以視為一種推動經濟前行的手段，但是它們的影響力正在逐漸被抵消。而抵消它們的，便是若干可能會扼殺我們復蘇的問題。

　　調節財務報表 資本充足率勒韁繩

　　各國銀行的盈利方式各有不同。在國外，有依靠大宗商品、衍生品交易賺錢，以高盛為代表；也有以降低規模、收縮資產負債表來盈利，以瑞信為代表。在中國，銀行業更多地是在依靠擴大資產負債表用“以量補價”不成功的情況下，通過對財務報表的調節來實現盈利。

　　單純以大項目貸款來進行以量補價的直接后果，就是資本金的急劇下降，并低于銀監會所要求的標準。

　　銀監會副主席王兆星曾發表文章《中國金融體系安全穩定發展的若干問題》，指出銀監會已把最低資本充足率要求從原來的8%提高到10%(對中小銀行)和11%(對大型銀行)來計算。以此測算，假設2010年招商銀行、深發展(000001)、寧波銀行(002142)、興業銀行(601166)公布的融資計劃已完成，新增貸款為8萬億，那么14家上市銀行2010年的核心資本缺口為142億元，資本缺口225億元，其中華夏銀行(600015)、浦發銀行(600000)的資本充足率分別為9.13%和8.61%，中國銀行為10.74%，低于上述標準。

　　按照野村證券孫明春的估算，三大行的融資需求更為觸目驚心。在他看來，由于工行2008年末的資本充足率是13.06%，中行為13.43%，建行為12.16%，三家銀行至2011年底的資本充足率將分別僅為6.53%、6.71%和6.08%(不考慮利潤轉資本金和次級債發行)，若需保持11%的充足率，則3年內需增發超過1/3的股份，數額在萬億之間。

　　這顯然是證券市場無法承受的。

　　其實，監管層明白銀行再融資對市場的沖擊是巨大的，但面對銀行的無序競爭和肆意放貸，也只有通過資本約束來讓銀行轉變經營思維和經營方式。

　　長遠看，這對投資者來說是一件好事。

　　特別關注 上海的五大動作

　　2009年12月4日，上海市副市長屠光紹表示，上海正在研究信貸轉讓市場，以盤活銀行信貸資產，下一步再研究發展信貸資產支持的債券，上海還將研究保單轉讓市場，以促進保險業發展。

　　屠光紹表示，金融服務應在五個方面支持經濟結構調整和增長方式轉變：一是完善銀行渠道和直接融資的渠道，推動證券化進程和證券化產品的發展，促進股權投資；二是健全金融體系，不僅包括大中小金融機構，也包括租賃、信托等不同金融業態；三是改革金融體制機制，無論在經營模式還是內部風險防范上，都將做出一系列調整和安排；四是拓展金融服務領域；五是創新金融服務方式。

　　上海似乎要有大動作。

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