評述：2009年前11個月，零售業整體走勢可概況為前低后高。上市公司的營業收入和凈利潤逐季回升，以百貨業和家電連鎖業的盈利恢復性增長最為亮眼。百貨業由于以金銀珠寶、化妝品、服裝鞋帽等可選性消費品為主，受到金融危機的沖擊最大，在復蘇中反彈性增長明顯；家電連鎖業受“家電下鄉”、房地產市場持續走強的影響，業績逐季筑高；而超市業以生活必需品為主，前三季度盈利表現欠佳。我們判斷2010年零售業景氣繼續回升，凈利潤增速25%以上。

　　百貨：延續反彈增勢我們預計，2010年百貨仍延續反彈增勢，加之消費旺季的帶動，同店增速約15%以上。

　　我們看好網點大多分布在二、三線城市的區域百貨龍頭。雖然一線城市購買力旺盛，消費需求大，但經營成本很高，網點基本趨于飽和。城鎮化的加快，將使更多的農村消費群改變原有消費形態。此外，農村消費群的購買力也在隨著收入的增長不斷提高。我們看好合肥百貨、銀座股份、新華百貨、鄂武商、重慶百貨等區域百貨龍頭。

　　我們還看好具有資產注入和并購重組預期的百貨公司。并購重組是百貨業實現快速規模擴張和跨地區發展的重要方式，未來將成為行業常態。我們關注百聯股份、王府井、新世界、銀座股價等存在資產注入預期或并購預期的公司。

　　超市：受益于CPI上漲超市中食品生鮮類銷售占比一般在60%以上，因此其對CPI的升降最為敏感，2009年CPI下降使其盈利能力遜色。我們預計，2010年CPI的持續上漲，將使超市盈利增長動力增強，同店增速在5%～8%。

　　我們看好區域超市龍頭，其規模擴張能力強、配送體系發達、經營穩鍵。重點關注武漢中百。

　　家電連鎖：受益政策8月起開始在全國9個試點省市試點的“家電以舊換新”政策，為家電消費市場再次注入強心針，銷售額增長速度呈幾何級，由第一個月結束時的4億元猛增到12月的100億元；彩電拉動作用最為明顯，其次是冰冼產品。經財政部測算，政策實施4年拉動國內消費1.6萬億元。我們認為，2010年是家電下鄉全面實施的第二年，以舊換新政策也將擴大到具有拆解能力的地區實施，并且有很大可能深化家電消費刺激政策。“家電下鄉”和“以舊換新”使作為銷售渠道王者的蘇寧電器成為最大受益者，預計同店增速在8%左右，家電連鎖業同店增速平均在5%左右。

　　估值：有提升空間零售業四季度業績大幅度提升預期，使零售板塊估值水平在近期提升較快，但從2001年以來的歷史估值來看，仍處于平均水平。截至近期，零售板塊平均PE為40.95倍，相對A股溢價1.62倍，比歷史平均估值溢價略高，不過仍低于2005-2007年行業景氣高位時的相對溢價1.71倍；相對滬深300溢價1.8倍，估值溢價稍低。考慮到2010年行業景氣上行，我們認為，零售板塊應該享有更高的相對溢價，估值仍存在一定的上升空間。

　　基于上述分析，我們認為，2010年上半年將是零售業景氣快速回升階段，下半年會呈現穩中有升態勢。因此，維持“強于大市”行業評級。

　　投資策略：主題投資+區域龍頭。2010年，我們優選主題投資帶來的投資機會，如上海世博會概念、資產注入及并購重組等預期；同時也關注外延增長迅速且經營穩鍵的區域龍頭帶來的投資機會。上市公司方面，我們重點推薦：百聯股份、王府井、銀座股份、重慶百貨、合肥百貨、新華百貨、武漢中百、蘇寧電器。

　　華林觀點：對于商業物流企業來講，我們可以預計其未來的成長性。在擴大消費政策、消費者消費熱情增長以及上市公司提高自身經營效率的前提下，相關上市公司有望迎來較長足的發展。建議投資者長期關注。