招商證券 張士寶 林向濤 黃 星

　　2010年鋼鐵供求缺口進(jìn)一步縮窄，平衡或偏緊，預(yù)計(jì)鋼 價(jià)將在需求和成本推動(dòng)下上漲20%，上市鋼企業(yè)績將增長50%以上。全年鋼鐵股的投資，將緊緊圍繞資源加規(guī)模、區(qū)域優(yōu)勢和整合三大主題轉(zhuǎn)換，建議參照鋼價(jià) 和成本、庫存的變化進(jìn)行操作，維持鋼鐵行業(yè)“推薦”的投資評級。

　　基本面展望

　　預(yù)計(jì)2010年粗鋼表觀消費(fèi)量在2009年5.63億噸基礎(chǔ)上增長10%，達(dá)到6.19億噸，而粗鋼有效供給是6.43億噸左右，實(shí)際過剩0.24億噸左右，全年產(chǎn)能利用率在90%左右。

　　下游行業(yè)景氣提升帶動(dòng)鋼鐵需求增長約10%。房地產(chǎn)新開工面積同比增長10～15%、機(jī)械工業(yè)預(yù)計(jì)2010年同比增長5%～10%、汽車行業(yè)2010年 同比增長16%，總體看，基礎(chǔ)設(shè)施及房地產(chǎn)用鋼2010年仍將大幅增長，預(yù)計(jì)2010年基礎(chǔ)設(shè)施用鋼同比增長10～15%。

　　在行業(yè)供求關(guān)系緩和的背景下，預(yù)計(jì)2010年鋼價(jià)上漲20%，上半年漲幅好于下半年，上游鐵礦石漲價(jià)15%、煤焦?jié)q幅10%，鋼鐵行業(yè)毛利率和凈利率恢復(fù)至1999年以來均值，上市鋼企業(yè)績將增長50%以上。

　　明年投資主題

　　2009年以來，發(fā)改委和工信部多次發(fā)文，對行業(yè)秩序進(jìn)行規(guī)范，正在研究的《鋼鐵行業(yè)兼并重組指導(dǎo)意見》和鋼鐵行業(yè)減稅政策，將擴(kuò)大行業(yè)集中度，給優(yōu)勢企業(yè)做大做強(qiáng)帶來契機(jī)。產(chǎn)業(yè)政策決定鋼鐵行業(yè)運(yùn)行方向，預(yù)計(jì)2010年鋼鐵行業(yè)有以下主題投資機(jī)會(huì)：

　　一、規(guī)模增長和資源優(yōu)勢。隨著鋼鐵行業(yè)毛利率和凈利率恢復(fù)至正常水平，產(chǎn)能利用率提升，2010年鋼企規(guī)模化優(yōu)勢得以顯現(xiàn)，2010年規(guī)模增長較大，特 別是內(nèi)生性增長顯著的鋼企收益較大。2010年原材料價(jià)格上漲趨勢確立，擁有鐵礦山或焦煤資源鋼企的成本將優(yōu)于其他鋼企，或者集團(tuán)供給股份公司鐵水也將因 此受益。

　　二、區(qū)域優(yōu)勢。區(qū)域經(jīng)濟(jì)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的一季。今年以來，除了剛獲批的《黃河三角洲高效生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》之外，國務(wù)院先 后還批復(fù)了海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)、關(guān)中－天水經(jīng)濟(jì)區(qū)、江蘇沿海、橫琴、遼寧沿海、中部地區(qū)、圖們江區(qū)域合作等7個(gè)規(guī)劃，今年批復(fù)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃數(shù)量幾乎是過去4 年的總和，前所未有。

　　上市鋼企方面，受益于海西經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)的三鋼閩光；受益西北大開發(fā)、新疆地區(qū)新增2000億以上投資規(guī)劃的八一鋼鐵；受益于廣西省內(nèi)需求增長和東南亞鋼材需求增長的柳鋼；受益于廣東地區(qū)大規(guī)模地鐵、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的韶鋼等值得關(guān)注。

　　三、并購整合。今年三月《鋼鐵行業(yè)調(diào)整和振興計(jì)劃》里，再一次對鋼鐵產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)景目標(biāo)進(jìn)行了規(guī)劃，明確指出“力爭到2011年，全國形成寶鋼集團(tuán)、鞍本集 團(tuán)、武鋼集團(tuán)等幾個(gè)產(chǎn)能在5000萬噸以上、具有較強(qiáng)國際競爭力的特大型鋼鐵企業(yè)；形成若干個(gè)產(chǎn)能在1000～3000萬噸級的大型鋼鐵企業(yè)”。

　　自鋼鐵行業(yè)兼并重組的大幕在2007年波瀾壯闊地拉開以來，先后有多起成功的收購案例出現(xiàn)，比較典型的有：寶鋼整合八一鋼鐵，重組廣鋼，韶鋼；武鋼重組柳鋼等。

　　投資策略

　　低鋼價(jià)、低成本區(qū)域是買進(jìn)鋼鐵股的最佳時(shí)點(diǎn)。一般而言，在鋼鐵行業(yè)低谷期，表現(xiàn)為盈利低，鋼價(jià)和成本均處于低位，此時(shí)鋼鐵股估值最為便宜，隨著需求回升 或供給減少使得供求缺口縮窄，則鋼價(jià)領(lǐng)先成本回升，行業(yè)盈利空間打開，所以，從低鋼價(jià)低成本向高鋼價(jià)低成本轉(zhuǎn)移的時(shí)間，是買進(jìn)鋼鐵股的最佳時(shí)機(jī)，對應(yīng) 2009年4-5月。

　　高鋼價(jià)、高成本是減持鋼鐵股的較佳時(shí)機(jī)。隨著鋼價(jià)上升，鋼企逐漸擴(kuò)大供應(yīng)量，上游成本價(jià)格跟隨上漲，鋼廠上調(diào)出廠價(jià)格，此時(shí)是進(jìn)一步增持鋼鐵股的時(shí)機(jī)；當(dāng)進(jìn)入高鋼價(jià)和高成本區(qū)域時(shí)，此時(shí)是減持的時(shí)機(jī)，后續(xù)鋼價(jià)下跌而成本處于高位，盈利縮窄甚至虧損，應(yīng)逐步賣出。

　　維持鋼鐵行業(yè)推薦的投資評級。綜上所述，鋼鐵行業(yè)下游需求依然旺盛，房地產(chǎn)投資加速帶來新增需求，隨著國家控制總量，淘汰落后產(chǎn)能，加大兼并重組力度，減負(fù)等政策落實(shí)，2010年鋼鐵行業(yè)供求關(guān)系將顯著緩和，鋼材供求平衡或略緊，鋼鐵股投資將緊緊圍繞三大主題進(jìn)行。

　　關(guān)鍵投資時(shí)點(diǎn)。預(yù)計(jì)元旦前后鋼價(jià)將再度反彈，鋼鐵股迎來一次投資機(jī)會(huì)；2010年2約底3月上旬，春節(jié)后兩周消化庫存后，鋼價(jià)將迎來持續(xù)數(shù)月的上漲，鋼鐵股的投資機(jī)會(huì)再次來臨，2010年的投資時(shí)點(diǎn)將比往年有所提前。

　　鋼鐵股投資標(biāo)的選擇。一看資源加規(guī)模，二看物流條件(區(qū)域優(yōu)勢)，三看整合(兼并重組)。規(guī)模和資源型方面，大鋼廠推薦寶鋼、太鋼和鞍鋼，二線鋼企推薦 酒鋼、唐鋼、凌鋼和西寧特鋼，鐵礦石資源股關(guān)注金嶺礦業(yè)；區(qū)域優(yōu)勢方面，推薦三鋼、八鋼、柳鋼和酒鋼；整合方面，推薦首鋼、三鋼、萊鋼、新鋼和重慶鋼鐵； 其中首鋼、新鋼和重慶鋼鐵有可能成為黑馬股。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，外貿(mào)摩擦加劇，影響出口；落后產(chǎn)能淘汰力度和進(jìn)度不如預(yù)期；通脹管理引發(fā)緊縮政策出臺。

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