當前券商行業盈利模式單一，但未來業績來源多元化是必然。由于創新業務開放程度較低，目前證券行業仍高度依賴傳統的經紀和自營業務，但2010年在券商盈利模式多元化方面不乏亮點，股指期貨和融資融券將是明年創新業務推出的熱點。

　　創新業務將提升券商股未來的盈利和估值水平。創新業務對于國內券商而言，不僅意味著更多的盈利增長點，更意味著券商盈利模式的逐漸改變，能夠有效分散當前大部分券商單純依靠經紀業務的風險，從而提升券商股的盈利水平。在未來的一年內，券商創新業務的焦點將集中于融資融券和股指期貨上。

　　傳統業務仍能保持增長。經紀業務增速有限，預計2010年證券行業日均股基權成交金額2596億元，經紀業務收入增速為3.3%；投行業務較快增長無懸念，預計明年我國股票類融資額達6197億元，同比增長51.2%，非金融企業債券類融資額達20329億元，同比增長26.6%；由于在今年市場環境較好的背景下，很多券商進行了新股發行或者再融資，使得明年自營投資規模也將隨著資產規模的擴大而進一步增加，但在目前單邊市場環境下自營投資收益率將不超過10%。

　　券商板股整體估值目前較為合理，而大型綜合性券商由于估值水平較低，存在一定的提升空間。此外，由于明年創新業務推出預期較強，創新業務推出后大券商受益程度較大，會提升公司的ROE水平，從而提升PB的估值。

　　風險提示：1、證券行業目前業績與證券市場波動密切相關，若市場出現調整將引發行業盈利和估值向下調整的風險；2、券商股的全面解禁和大型券商的不斷上市使得該板塊供給不斷加大，稀缺性會減少；3、市場目前對證券公司創新業務的開展有較高預期，但創新業務的推出時機受到監管層和市場環境的影響，因此不確定性較高。

　　齊魯證券  程彬彬