招商證券 曾 斌

　　2010年的通信行業(yè)，我們?nèi)匀徽J為具有整體性投資機會。明年將既有行業(yè)穩(wěn)定增長的亮點，又有運營商投資總額下降的隱憂，我們的投資思路是設備商在 2010年仍是景氣期，我們側(cè)重從融資及股權(quán)激勵等視角來選擇公司，我們認為中興通訊(000063)和大唐電信(600198)有望實現(xiàn)凈利潤三年增長三倍以上。

　　中小設備商漲幅領先

　　從運營商的投資和競爭情況來看，2010年設備商還將是一個豐收年，即便投資同比下降10%，仍然是歷史上第二高的年份；而且考慮到運營商之間競爭白熱化，必然加大網(wǎng)絡建設投資，設備商仍將持續(xù)受益。

　　運營業(yè)固定資產(chǎn)投資額今年前10月達2324億元，同比增長25.6%。這與運營商今年大規(guī)模投資的情況不相吻合，我們認為這是統(tǒng)計口徑所致，到年底時，隨著工程驗收和結(jié)算，固定資產(chǎn)投資額會出現(xiàn)高增長。

　　2010年，隨著三家運營商3G網(wǎng)絡的初步建成，在無線和寬帶業(yè)務上，運營商間的競爭將升級，屆時運營商將會持續(xù)投入增加網(wǎng)絡覆蓋的3G網(wǎng)絡投資、投入為提升寬帶速度的光纖到樓投資。而且運營商也會增加在手機支付、3G增值服務上的投入，這也將對相應的設備商和供應商是利好。

　　我們將除中國聯(lián)通、中興通訊外的中小市值設備商、軟件廠商、增值服務提供商統(tǒng)稱為“中小設備商”，2009年前11個月從股票收益來看，中小設備商跑贏大盤股。從年初到11月，持有中小設備商股票既有絕對收益，又有相對收益的時段，比如中興在3-4月份和7-9月份，中小設備商在3-4月份和9-11月份，中國聯(lián)通在4月份和7月份。在每年5月17日世界電信日前的3-4月，通信設備商和運營商幾乎都能獲得較好收益；三季度3G放號的事件刺激也帶來一次行情。整體來看，中小設備商的收益超過大盤股。

　　股權(quán)激勵藏機會

　　2010年通信業(yè)的投資，我們的選股思路有如下幾點：

　　中國設備商有望在國際市場全面突破，長期看好行業(yè)的觀點不改變。首先，國內(nèi)運營商投資仍然會維持在高位，估計2010年投資額同比下降不會超過10%，而且從結(jié)構(gòu)來看，運營商在中國公司占有的產(chǎn)品領域投資還會加大，比如TD-SCDMA，這將給國內(nèi)設備商帶來良好的發(fā)展環(huán)境。其次，隨著華為、中興在國際上全面突破，中國通信設備商有望在國際市場全面突破，各中小企業(yè)的發(fā)展空間將被打開。設備商仍是景氣期，目前設備商估值一般在2009年30-35 倍，2010年凈利潤增速預期普遍在30%以上，我們認為設備商的估值有望達到2010年30倍PE，因此在2010年持有設備商公司，有望獲得估值由 2009年30倍向2010年30倍轉(zhuǎn)換帶來的穩(wěn)定收益。

　　穩(wěn)定增長和投資總額下降一喜一憂之間，我們認為應該關(guān)注融資及股權(quán)激勵。近兩年的股市融資，增強了上市公司的實力，設備商熬過低谷后，普遍在產(chǎn)能上得到擴張，財務壓力得到緩解。股權(quán)激勵則能促進上市公司的業(yè)績釋放，因此我們認為在行業(yè)增速不及2009年的情況下，從融資和股權(quán)激勵的視角來選擇公司，這類公司的業(yè)績增長和釋放會更有保障。

　　一、股權(quán)激勵思路下的投資選擇：中興通訊、新海宜。股權(quán)激勵的行權(quán)條件，往往是激發(fā)上市公司釋放業(yè)績的因素。

　　二、權(quán)證行權(quán)思路下的投資選擇：中興通訊。權(quán)證行權(quán)價往往被市場認為是未來股價的一個參考因素，我們認為中興通訊的權(quán)證行權(quán)價是對中興通訊股價的不合理壓制。目前中興通訊股價僅約為2010年20倍PE，在出口復蘇和國內(nèi)運營商投資保持高位兩大因素之下，2010年中興通訊的盈利預測和估值都有很大上調(diào)空間。我們認為市場很可能擔心行權(quán)之后的拋售，因此行權(quán)時將是長期投資者買入正股的良好時機。

　　三、融資思路下的投資選擇：大唐電信、亨通光電、中天科技、新海宜。融資給上市公司帶來實力增強，這在金融危機之中更顯重要。我們看好將要進行定向增發(fā)的商家公司：大唐電信、亨通光電、新海宜。同時也提醒關(guān)注由于行業(yè)發(fā)展向好，今后幾年都需要繼續(xù)融資的亨通光電和中天科技。

　　四、限售股解禁思路下的投資選擇：三維通信、烽火通信、武漢凡谷。除股權(quán)激勵及權(quán)證外，上市首發(fā)或定向增發(fā)股份解禁，也會對市場有影響。如果公司經(jīng)營形勢向好，市場可能將限售股解禁看做促進業(yè)績釋放的利好。

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