券商股跑輸大盤20%

　　2009年至今券商股(不含成大敖東及其他參股品種)跑輸大盤20%。2009年市場對于券商股的擔心主要在于：對ROE 能否提升的擔憂(暴利業務喪失、傭金率下調)、對市場風格能否成功切換到大市值品種上的擔心以及對公司個體事件的擔心。

　　今年11月份以來，對券商股的看法逐漸趨于樂觀，當前券商板塊在市場整體投資情緒高漲和融資融券、股指期貨等投資主題的共振下，面臨較好投資機會：

　　四季度成交額大幅回暖

　　(1)樂觀的投資者正在將估值基礎切換到2010年盈利預測上，2009年四季度以來市場成交額大幅回暖，申銀萬國判斷2010 年一季度日均成交額為2811億元，這樣券商板塊業績同環比都將有大幅提升，券商的估值并不貴。(2)股指期貨、融資融券等催化劑逐漸明朗，不僅提升業績預期，而且大大提升估值水平。從大方向上看，證券行業加強監管、放松管制的趨勢將大大提升行業的成長空間和估值上限。

　　前期主推中小券商融資的事件性機會及參股券商投資機會，現階段我們認為大中小型券商及參股券商品種都有較為明確的主題：

　　(1)大市值券商中尚有部分公司需要消化資產整合和高估值的壓力，但較高的每股冗余資本含量以及市場風格轉化的可能會令市場充分想象其在創新業務方面的彈性。大市值券商股本身作為融資融券和股指期貨套利標的可能性使得其對機構投資者的戰略價值不斷提升。

　　(2)2010 年關注中的中小券商應符合幾個特征：市場份額外延擴張空間、業務體制變革帶來內生增長可能、經紀業務彈性大、自營四季度加倉的公司。長期而言，中小券商的超額收益將主要來源于并購和特色盈利模式的構建；

　　關注券商借殼主題

　　(3)參股券商建議投資者在繼續關注券商IPO、借殼主題的同時，深度挖掘大股東資產注入和一參一控受益概念等相關機會。

　　當前一線股票中首推遼寧成大(600739.SH)、吉林敖東(000623.SZ)、海通證券(600837.SH)；二線券商中主推長江證券(000783.SZ)；參股券商中主推錦龍股份。(申銀萬國)