2009年，受政府投資帶動的信貸膨脹影響，銀行對利息收入和對公大項目的重視程度加劇，這種格局在2010年難以發生根本性改變。2010年，隨著積極財政政策和擴張貨幣政策的持續，以及基建貸款的黏性，銀行的信貸增量和增速仍將處于高位，但增量和增速將逐步回落。

　　我們預計，2010年信貸增量為8萬億元，信貸余額與去年同期比(同比)增長20%。

　　2009年，在金融危機使全球銀行業降杠桿的背景下，銀監會出臺了《關于完善商業銀行資本補充機制的通知》。核心資本充足率達到7%以上，總資本充足率達到10%以上，已經是行業實際執行的參照標準。不排除在2010年公布的長期資本規劃中，部分銀行將上述要求“主動”提高到8%和12%的可能。對資本充足率要求的提高將部分抑制銀行放貸沖動，增加銀行融資需求，降低分紅比例。這在提升銀行安全性的同時，也會降低同等情況下的ROE(凈資產收益率)水平。

　　因此，在依賴利息收入，同時又要顧及到資本充足率對信貸擴張約束的背景下，我們預計，凈息差的回升軌跡將是2010年銀行板塊投資最需要關注的因素。2010年，銀行將依賴經濟好轉中出現的資產負債結構調整、資金市場的糾偏，以及議價能力的部分提高等，實現約10個基點的凈息差回升。雖然凈息差的回升趨勢并不會改變，但2009年三季度比二季度出現的較大凈息差環比(比上季度)回升幅度難以再現，加息周期才是凈息差回升的主升浪。

　　假設2009年末或2010年初能實現首次加息，且2011年底前的加息幅度為54個基點，那么2011年凈息差的回升幅度可以達到17個基點。由此，2010年上市銀行將依靠量價齊升和信貸成本穩定獲得26%的凈利潤同比增長速度。

　　2009年、2010年和2011年銀行股的PE(市盈率)分別為18倍、14.2倍和11.4倍，PB(市凈率)分別為2.7倍、2.3倍和2倍，估值水平具有安全邊際和比較優勢。雖然缺乏強有力的催化劑，但亮麗的2010年一季報、穩定較快的業績增長對應的較低估值水平，以及經濟復蘇的超預期，都有望成為銀行股的小亮點。

　　我們維持行業看好評級，2010年上半年小幅跑贏大盤的概率較大，但更大的機會將來自加息的臨近以及加息之后。

　　我們認為，2010年凈息差回升幅度較大、撥備充分且估值具有優勢的銀行，它們是：興業、招行和浦發。申銀萬國

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