《投資者報》記者 賴智慧

　　黃金價格持續瘋狂。在順利突破1100美元、1150美元等關鍵點位后，黃金價格再創新高。11月25日倫敦現貨黃金價格已經上漲至1182.87美元/盎司。

　　受國際金價帶動，國內黃金股也紛紛上揚，黃金高價股代表的山東黃金(600547.SH)更是從11月2日63.79元的開盤價一路飆升至11月25日的84.39元，并以漲停收盤。

　　國泰君安期貨研究所所長張智勇對《投資者報》表示，近期推動金價上揚的直接動力是美元貶值、礦業空頭平倉、央行與大型基金轉為凈買入方等因素，而黃金牛市的長期基礎則來自以美元為代表的全球貨幣體系的深層次問題為越來越多的投資者所關注，黃金作為國際硬通貨的重要性正在回升。

　　目前，國內從事黃金生產的大型企業主要有三家，山東黃金、中金黃金(600489.SH)、紫金礦業(601899.SH)。目前，它們的股價已經很高，但如果黃金牛市真如張智勇所說有長期基礎，這三家黃金公司誰最值得投資呢？

　　黃金資源：紫金儲量多，中金后備足

　　目前來看，三家黃金生產企業儲量各不相同，以去年底的黃金儲備量看，目前黃金儲量排名第一的是紫金礦業，其保有黃金儲量為701.5噸；中金黃金保有黃金儲量為326.98噸，位居第二；山東黃金保有黃金儲量為170噸，排名第三。

　　紫金礦業目前在資源方面優勢明顯，這也決定了其在黃金產量方面的強勢。從黃金產量來看，紫金礦業去年黃金年產量28.48噸，居三家之首，是中金黃金當年產量的2.45倍， 是山東黃金當年產量的1.83倍。

　　不過，紫金礦業的資源優勢僅限于上市公司層面，與紫金礦業比，中金黃金和山東黃金后勁更足。

　　中金黃金是央企，其控股股東中國黃金集團一直在給上市公司注入礦山資產。今年，中金黃金集團就計劃將其所屬的7座黃金礦山企業注入中金黃金。中金黃金在去年年報里也已做出整體上市承諾。

　　而且今年上半年，中金黃金通過摘牌黃金集團的出讓資產，成功收購了河南秦嶺和河北金廠峪金礦，11月初又將母公司出讓的三金礦產權收入囊中。

　　中金黃金董秘李躍清此前透露，11月份的這次收購將使中金黃金儲量增加25噸，年產量增加1.5噸礦產金，并表示公司今年年底要實現500噸黃金儲量的目標。

　　目前來看，中國黃金集團未注入上市公司的保有黃金儲備約為720噸，這也意味著，中國黃金集團的黃金資產上市部分僅占其集團全部黃金資產的30%。若全部注入，中金黃金儲量超過紫金礦業。

　　山東黃金的母公司山東黃金集團也不斷向其注入礦山資產。目前山東黃金集團尚未注入上市公司的保有黃金儲備約500~600噸，是其已上市黃金資產的3倍多。

　　雖然家底沒有央企雄厚，但紫金礦業也不甘落后，并將目光投向海外。自去年開始，紫金礦業就計劃在加拿大、俄羅斯、南非、秘魯、塔吉克斯坦等國以投資、收購或參股等方式尋求黃金資源。

　　生產成本：紫金最低，中金最高

　　分析黃金股投資價值，除考慮黃金公司背景和資源儲量外，也應考慮黃金企業生產黃金的成本。

　　目前來看，紫金礦業在三家金企業中成本優勢最為明顯，每克金現金生產成本是58元，其完全成本約為100元/克，不但是國內黃金行業中生產成本最低的生產商之一，也是世界同類企業生產成本最低的生產商之一。

　　山東黃金生產成本比紫金稍高，其完全成本大致為110~112元/克，而中金黃金的完全成本則達到138~139元/克，遠高于其他兩家。對于造成中金黃金克金成本較高的原因，主要是由于中金黃金單個礦山規模較散，分布也比較分散，而且中金黃金的金礦品位較低。

　　而開采方式不同，也是導致三家黃金公司開采成本有別的原因。和紫金礦業、山東黃金以打洞開采方式不同，中金黃金采用“滲濾氰化法”，在碎石中倒入氰化物，以提取黃金，相對而言，開采成本較高。

　　生產成本不同也導致毛利率出現差異，從2008年礦金毛利率分析，紫金礦業礦金毛利率最高，為65.5%；其次是山東黃金，其礦金毛利率為53.8%；中金黃金2008年的礦金毛利率則為48.03%。今年上半年，紫金礦業的礦產黃金成本下降8.9%達到57.4 元/克，這樣一來，盡管金價同比下滑2.2%，但礦產金毛利率卻同比上升至71.8%。

　　據了解，中國黃金生產企業大型礦山綜合成本平均在380美元/盎司左右，紫金的礦產金生產成本僅為國內平均水平的76%左右。

　　公司董秘鄭于強此前對《投資者報》表示，黃金生產涉及勘探、開采、冶煉和精煉四個流程，但紫金已形成“從尋金礦到中間加工再到制成標準金”的全流程產業鏈，這也有利于降低生產成本。

　　EVA評估：紫金最大，中金最小

　　作為一項評估公司價值創造能力進而衡量公司管理能力的指標，EVA(經濟增加值)能夠鼓勵管理者為股東創造價值。

　　《投資者報》以2008下半年至2009上半年為區間，計算A股上市公司的EVA(經濟增加值)，并以此獨家首次推出2009年最佳管理公司排名。結果顯示，紫金礦業排名最前，以23.4億元的EVA值排在第18名，山東黃金排名較后，以6.1億元的EVA值排在第76名，而中金黃金以1.5億元的EVA值排在第238名。

　　值得注意的是，與2008年度的經濟增加值排名相比，三家金企的名次變化也表現出較大差別。紫金礦業2008年排名第16位，今年只下降了兩個名次；山東黃金2008年排名112位，今年還上升了36個名次；中金黃金2008年排名174位，今年下降了64名。

　　排名的背后主要是三家金企的稅后凈營業利潤不同，以及公司的總投入資本不同。從去年下半年到今年上半年，紫金礦業的43.1億元，山東黃金和中金黃金的稅后凈營業利潤為9.3億元、7億元。

　　EVA既考慮公司稅后凈營業利潤，也考慮公司的資本成本，包括債權資本成本和股權資本成本。三家金企的總投入資本各有差異，紫金為205.9億元，山東黃金和中金黃金分別是37.3億元和62.1億元，由于三家企業的加權資本成本率差別不大，均在8.5%—9.5%之間，因此，三家公司的總投入資本成本就出現較大差別。紫金的經濟增加值最大，中金黃金的經濟增加值最小。

　　總體來看，紫金礦業成本優勢明顯，盈利能力最強，到目前為止其保有黃金儲量最大，而且經濟增加值最高，反映出公司管理能力較強；山東黃金無論黃金資產的增長速度還是礦金毛利都非常穩健，但黃金資源儲量并不占優勢；作為央企的中金黃金，由于生產成本高導致盈利能力較弱，但其母公司有雄厚的黃金資源，發展后勁較足。

　　考慮到目前三家公司的市盈率，截至11月26日，紫金礦業約為40倍，山東黃金約為73倍，中金黃金則高達142倍，比較而言，紫金礦業的優勢明顯。

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