編者按：

　　近日，記者從多家測試券商獲悉，目前開展融資融券業務已是萬事俱備，只欠東風。新一代交易系統成功運行之后，融資融券推出預期可在年內明朗。

　　盡管融資融券試點期對業績的貢獻有限，但全面鋪開后，其對業績的貢獻將達到20%以上。更為重要的是，這些業務的推出將從根本上改變經紀、承銷和自營等傳統業務的盈利模式和競爭格局，行業的二次革命即將拉開帷幕。

　　記者 李燕娜

　　新系統上線 鋪路融資融券

　　◆準備期

　　11月20日24時之前

　　◆切換期

　　11月21日零時至11月22日24時

　　◆試行期

　　11月23日至12月4日

　　如今，創業板已順利推出并成為2009年資本市場的一件盛事，而籌備多時的融資融券則成為市場期待的下一個“重頭戲”。

　　最近有多方消息稱，市場呼聲已久的融資融券業務將于2009年12月底或2010年年初推出。融資融券業務放開之后，股指期貨將登上資本市場舞臺。

　　“工欲善其事，必先利其器。”用此話來形容上證所將于11月23日啟動新一代交易系統是再貼切不過的。

　　上證所負責人在介紹新一代交易系統時透露了兩條有價值的信息：技術接口方便未來國際國內各類參與者接入，為上證所國際化業務的拓展打下堅實的基礎；為今后交易所開展模擬交易業務、交易所托管業務、多品種、多平臺業務等提供理想的支撐平臺。

　　業內人士指出，新一代交易系統的正式上線預示著融資融券、股指期貨、國際板等業務或漸行漸近，而種種跡象顯示上交所的確在為這些業務準備著。

　　事實上，融資融券業務已經準備得相當完備。特別是去年下半年以來，融資融券業務推進速度一直較快。去年10月25日和11月1日，包括中信證券、海通證券、招商證券等11家券商已經就融資融券業務進行了兩次聯網測試。管理部門也對券商融資融券業務進行了現場檢查。

　　早在今年初上證所2009年工作策略發布會上，總經理張育軍就表示，上證所融資融券的準備工作基本完成，2009年將做好融資融券試點工作，爭取早日推出。

　　而自2008年11月份至今，11家券商完成融資融券聯網測試正好一年。目前來看，無論是交易流程、資金監管、客戶儲備、風險控制、制度建設等方面都已經相當完備了，融資融券只等管理層的發令槍響了。

　　融資融券催熱券商股

　　時值11家券商完成融資融券聯網測試一周年，繼創業板推出之后，相關業務的推出預期再度升溫。多家測試券商也表示，目前開展融資融券業務的條件已經具備，推出預期可在年內明朗。

　　受預期影響，上周五，以長江證券(000783)、東北證券(000686)和西南證券(600369)等為代表的券商股集體走高，強勢特征較為明顯。

　　“融資融券一旦推出將大幅提升自營業務投資收益率和估值倍數，行業重估機會或將來臨。”中金公司研究部王松柏表示，由于創新業務資本密集型的特征，自有資產規模較大或者目前自營業務投資收益率較高，或有望率先獲得創新業務資格等，這些成為中期選股的主要參考因素。

　　“上交所新系統將會支持衍生品種交易等新業務，而隨著新系統交付使用，業內也紛紛預期融資融券、國際板推出在即，因此使得券商股受到追捧。”申銀萬國的分析師鄭鐵民說，上交所新系統正式使用，無疑是券商股在上周五上漲的導火索。

　　據國泰君安研究所表示，融資融券及股指期貨等創新業務的推出，對整個證券業貢獻高達15%～20%的增量收入，并對券商的盈利模式、競爭格局帶來深遠的影響。

　　國泰君安的分析師孫穎進一步補充說，券商加快營業網點的布局，也是券商股受到追捧的重要原因之一。建議投資者重點關注券商板塊的一些規模不要太大的個股，如海通證券(600837)、長江證券、西南證券。

　　新業務貢獻增量收入近20%

　　事實上，融資融券的推出可以逐步改變市場單邊運行格局，打通貨幣市場和資本市場資金融通渠道，提高證券市場交投活躍性，同時可以拓寬券商業務范圍，在一定程度上增加券商自有資金和自有證券的運用渠道。

　　2009年下半年的“融資潮”使得上市證券公司自有資產迅速膨脹，由于風險控制的要求，證券公司對固定收益類投資和貨幣市場類投資比例將上升，導致自營業務投資收益率難以達到10%，從而拉低自營業務的投資收益率和估值倍數。

　　而融資融券一旦推出，較低的風險、有望高達10%的融資融券利率和與經紀業務的協同效應必將大量分流傳統自營業務的自有資產，迅速提升自營業務的投資收益率和估值倍數。

　　中金公司估計，融資融券和股指期貨一旦推出，對業績短期放大比例將超過20%，長期放大比例有望達到35%以上。

　　此外，從融資融券占券商收入比重來看，由中登公司、相關券商及基金組成的課題組近日在央行官方雜志發表文章稱，融資融券將在未來成為券商五大常規業務之一，預計今后幾年，融資融券業務占券商收入的比重將達到15%～22%。

　　數據顯示，融資融券業務是境外券商重要收入來源之一，剔除對凈利潤實際貢獻度較小的證券相關利息收入后，美國券商主要業務收入中，融資融券業務收入所占比重平均約為15%。而融資融券業務對市場交易量的貢獻量也相當可觀，以日本為例，近年來融資融券業務占券商代理交易額的比重達到13%～16%，占市場交易比重也超過10%。

　　目前，與境外券商相比，境內券商資管業務的差距仍非常明顯。大部分券商資管業務收入貢獻比重在5%以下；資管業務收入過度依賴基金和其他手續費及凈傭金收入，成本相對較高；券商自身的資管規模偏小，大量休眠的經紀業務客戶沒有通過價值挖掘轉化為資管客戶，收入貢獻度偏低。

　　券商迎來整合大潮

　　在目前資本市場逐漸向好的趨勢下，券商迎來了行業整合的良好時機。

　　申銀萬國分析師孫健認為，證券行業并購機會主要分為兩類：

　　一類是在一參一控、上海金融中心建設等政策或制度主題下，引發的券商合并或換股上市等相關投資機會。

　　另一類是在券商自身利益驅動(證監會明確支持排名行業前20的公司IPO，排名靠后的公司通過相互并購達到條件)或大股東利益驅動下(旗下上市公司經營狀況差，或上市公司股權激勵及做出業績承諾，從而產生資本運作內生動力的)，產生的券商合并或大股東將手持券商股權注入上市公司，從而變相實現證券化目標衍生的投資機會。

　　兩方面契合，未來券商行業并購與整合有望加速，盡管會面臨利益分配、區域保護等方面問題。

　　華融證券的首席策略分析師肖波指出，券商今年的整合大限已到，近期海通證券又公布了收購的消息，這將成為中國券商向國際化邁進的步驟，會影響國內其他券商整合的步伐。

　　事件連接：海通收購香港大福證券

　　“收購大福證券，是我們實現國際化戰略的重要一步。”海通證券董事會秘書、總裁助理金曉斌11月24日在上海表示，大福證券將成為有力的海外投融資平臺，增強海通的業務創新和國際競爭力。

　　海通證券11月25日起恢復交易。金曉斌表示，國際化是海通證券發展的重要方向，海通目前市值排名全球第六，全國第二；而大福證券在本地券商中排名第一，經紀業務和資產管理規模可觀。未來如果要保持持續發展的后勁，必須融入國際體系中。

　　金曉斌認為，目前證券行業在很大程度上靠天吃飯，要有效對沖行業波動性，擴大收入來源是非常必要和有效的辦法，收購大福證券也是為了實現這個目標。他表示，目前海通證券財務指標非常健康，公司運轉正常健康。

　　關注小盤優質券商股

　　海通證券：直接受益融資融券

　　綜合實力強。國泰君安分析師梁靜認為，海通證券盡管與行業領先的中信證券仍有不小差距、短期內也難以趕超，但在“一超多強”的競爭格局中仍占據一席之地，綜合實力已穩居行業前列，尤其是在資本實力、創新業務實力上遠遠超越其他券商。

　　可供出售金融資產潛在收益可觀。目前無限售條件的深發展(000001)、世茂股份(600823)等前10大重倉股目前浮盈約10億元；按照目前的價格、不考慮流動性折價，尚在限售期內的浦發銀行(600000)和京東方A(000725)的浮盈近20億元。兩者總計約30億元。

　　創新推進速度超預期，對融資融券的彈性高。新業務布局完善，競爭力僅次于中信證券(600030)，產業基金行業領先，凈資本居首，使其爭取融資融券牌照優勢明顯；與中信證券相比，可投入的資本相仿，但業績基數較低，這使得其對融資融券等業務的彈性要高于中信證券，因而將是融資融券等創新業務推出的最大受益者。

　　西南證券：走出重慶 布局全國

　　公司營業收入和營業利潤的一半以上在重慶地區，地域特色鮮明。但公司在重慶市壟斷優勢并不特別突出，雖然壓低了公司目前的傭金率水平，但也降低了未來傭金率下滑的空間。作為重慶市唯一一家本地券商和唯一一家上市金融企業，公司發展倍受重慶市政府關注，未來區域內經紀業務和投行業務發展潛力很大。

　　有觀點認為，公司2009年前3季度自營業務表現優異，實際程度遠超利潤表所能反映，公司通過參與蘇寧環球(000718)和京東方A增發積累了大量的浮盈(其中蘇寧環球將于11?月26?日解禁)，近兩三年自營業績有堅實保障。

　　科德投資蘇海彥稱，技術上，該股日K線圖形成明顯的大三底走勢，隨著量能的不斷累積，該股有望在近期完成突破，走出大行情。

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