成品油價(jià)格上漲可能面臨更多延誤；下調(diào)國內(nèi)煉油毛利

　　我們預(yù)計(jì)，原油價(jià)格的上漲將對國內(nèi)煉油毛利造成壓力。我們將2009年煉油毛利預(yù)測從7.8美元/桶下調(diào)至7.3美元/桶以反映較低的今年以來平均煉油毛利；同時(shí)將2010年和2011年煉油毛利預(yù)測分別下調(diào)1美元/桶至5.5美元/桶和5.0美元/桶，以反映成品油提價(jià)可能面臨更多延誤和/或相對于原油價(jià)格而言提價(jià)幅度不足的因素。我們將2010-2011年中石油、中石化和上海石化的盈利預(yù)測分別下調(diào)了3%、7%和7%-8%，以反映煉油毛利預(yù)測的下調(diào)。此外，我們還調(diào)整了對這三家公司的2009年盈利預(yù)測以反映煉油毛利預(yù)測的下調(diào)以及09年三季度業(yè)績之后的最新進(jìn)展。

　　在國家發(fā)改委11月9日宣布上調(diào)國內(nèi)成品油價(jià)之后，我們估測2009年1-11月的平均煉油毛利約為7.4美元/桶。盡管調(diào)價(jià)幅度略高于我們的預(yù)測，但調(diào)價(jià)時(shí)間比我們預(yù)計(jì)的要晚。由于原油價(jià)格上漲，以及受諸多事件和因素的影響(例如中國春節(jié)的到來、兩會(huì)——全國人大會(huì)議和政協(xié)會(huì)議的召開、忙碌的春耕季節(jié)以及由此導(dǎo)致的農(nóng)業(yè)需求的高漲)，我們擔(dān)心2010年初成品油調(diào)價(jià)將面臨更多延誤。

　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)格；將上海石化加入強(qiáng)力賣出名單

　　我們將中石油H和A股、中石化H和A股，以及上海石化H和A股的目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)至9.40港元/人民幣13.00元，7.90港元/人民幣11.65元，和2.40港元/人民幣6.30元。我們將上海石化H股(評(píng)級(jí)為賣出)加入我們的強(qiáng)力賣出名單，潛在的下行幅度為25%。上海石化是我們預(yù)計(jì)2010年盈利將出現(xiàn)同比明顯下滑的少數(shù)幾家石化企業(yè)之一(降幅約為26%)，主要原因是該公司的煉油業(yè)務(wù)占比較高；而彭博市場平均預(yù)計(jì)上海石化2010年的盈利將保持穩(wěn)定甚至將出現(xiàn)增長。盡管回報(bào)率較低，但上海石化H股的當(dāng)前股價(jià)相對于中石化存在較高的溢價(jià)。

　　相比中石油、中石化和上海石化，我們?nèi)匀桓�加看好中海�?買入，位于強(qiáng)力買入名單)，因?yàn)榍叭�家公司受煉油毛利可能出現(xiàn)的擠壓的負(fù)面影響更大。

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