申銀萬國11月13日發布投資報告，針對，美對華銅版紙“雙反”初裁人為，短期不會對紙價產生實際沖擊。建議行業標配，推薦個股組合：進攻——太陽紙業、華泰股份；防御——博匯紙業、晨鳴紙業。

　　美國國際貿易委員會6日初步裁定，對從中國和印度尼西亞進口的銅版紙征收“雙反”關稅，即反傾銷和反補貼關稅，其后將于12 月17 日初步裁決反補貼稅率，在2010 年3 月2 日之前決定初步裁決的反傾銷稅率。

　　對此，申銀萬國表示，裁定符合預期，無須過分擔心。從目前來看，不管是主要銅版紙生產商金東紙業，還是第三方人士，在初裁前均認為美國貿易委員會基于本國造紙企業利益在初裁中判定征收“雙反”關稅基本無懸念，因此該裁定符合預期，可能造成的影響早在9 月底美國啟動銅版紙反傾銷訴訟時已為市場反映。

　　“雙反”預計短期不會對國內紙價產生實際沖擊，心理影響可能抑制紙價上漲，國內銅版紙仍將目前價位基礎上振蕩為主。申銀萬國認為，銅版紙09 年5 月起的連續提價，除了與前期跌幅較大及下游印刷等需求恢復外，也與出口快速增長改善國內供求關系有關，出口消化了中國20%以上的銅版紙產能。其中出口增量主要來自于亞洲及歐盟，而非美國。美國受阻出口量不會對國內銅版紙供求關系產生根本性影響，但一旦美國反傾銷最終成行并引起其它國家效仿的，將改變目前國內銅版紙供給不足的格局，對紙價構成沖擊。而現階段暫無新產能釋放的現實和出口受阻、漿價上漲的預期綜合作用下，國內銅版紙仍將在目前價位基礎上振蕩為主。

　　申銀萬國認為，最終反傾銷能否成行仍以政治斡旋為主，比較優勢決定中國銅版紙出口系趨勢。首先，從本質上看美國企業所謂的“實質性傷害”，很大程度上源自金融危機影響導致紙張消費下滑；其次，中國銅版紙出口增加并非由于所謂的“補貼”，而在于要素稟賦優勢(用漿較少，輔以碳酸鈣)和低價漿現狀——使中國原材料短板被縮小，產品國際競爭力提高，出口增加符合自由貿易下的比較優勢規律，隨著中國企業自制漿能力的提高，申銀萬國認為這一優勢可以延續。因此，中國銅版紙出口能否持續，更大程度上將依賴于各國貿易政策，這將取決于中國政府與貿易國的政治斡旋。一旦自由貿易政策能夠在各國間落實，中國銅版紙出口增加系趨勢。換個角度看，APP海南、日本王子南通等紛紛在中國興建大型銅版紙生產項目也正體現了這一要素稟賦優勢，這系列在建項目正是著眼于全球市場建設的。

　　申銀萬國表示，上市公司影響較小，金東嘗試另辟蹊徑。目前上市公司中太陽紙業和晨鳴紙業的銅版紙出口占比很小，“雙反”對于兩家公司直接影響很小，而出口量較大的金東紙業在積極準備材料應訴的同時，正加大開辟美國以外市場的力度，一方面轉移出口美國受阻的銷量，另一方面更為2010 年海南新項目投產尋找新市場。

　　綜上，申銀萬國認為銅版紙“雙反”事件將對金東紙業的出口構成一定抑制，但在2010 年中新增產能釋放前不會對國內銅版紙價構成沖擊進而影響相關紙種的價格，而申萬盈利預測中已包含了2010 年中部分紙種盈利收窄的預期。申銀萬國仍維持前期判斷：國內主要造紙企業盈利09 年Q4 環比10%以上增長，2010 年同比25%以上增長。建議行業標配，推薦個股組合：進攻——太陽紙業、華泰股份；防御——博匯紙業、晨鳴紙業。

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