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　　三季度末公司核心資本充足率/總資本充足率分別是9.86%/12.6%，比中期下降0.11%/上升0.51%，總資本充足率上升主要源于7月之后新發了400億元次級債。目前次級債約為800億元，占核心資本的比重不超過15%，發行次級債補充附屬資本仍有空間。作為第一批明年開始實施新資本協議的銀行，工行明年將開始使用內部評級法計算資本充足率，公司測算按內部評級法下得到的核心資本充足率會高于目前標準下的充足率。

　　前三季度凈息差為2.26%，三季度存款成本率、貸款收益率均環比下降了15BP，但債券投資收益率環比僅下降了10BP(投資收益率是2.97%)，整體付息率的下降幅度高于資產收益率。判斷四季度息差會比三季度更好一些，原因是：1.存款活期化現象非常明顯，三季度活期存款日均額占比51.58%，比二季度提高了3%；2.到今年9月之后，存款已經全部完成了重定價，有利于進一步降低付息成本；3.1年期國債、金融債收益率已經顯著回升。

　　三季度末公司不良余額環比下降51.3億元，比年初下降109.5億元，現金清收與升級占不良貸款減少的77%。不良率進一步降至1.68%的較低水平，覆蓋率提升至接近150%的監管水平。公司表示目前2a級以上客戶占比達70%以上，2a以下的大部分是具備抵質押品的。目前國內的不良覆蓋率已經非常高了，再考慮到抵押品的話，目前撥備相對而言是非常充足的。

　　信貸成本處于歷史低位。2008年之前公司信貸成本基本在0.8%以上水平，今年以來持續在0.4%以下水平。公司表示信貸成本降低的原因：1.整個不良貸款比年初大幅下降，撥備是現金流折現帶來的，導致單項計提撥備下降；2.組合撥備計提與資產規模相對應，這塊的計提比上年是增加的。四季度如果不良穩定，撥備不會大幅度增加，這也意味著公司全年業績可能超過預期，如果四季度利潤水平與三季度相當，則全年的利潤增速將達到21%。

　　信貸增長及未來判斷：明年從宏觀來看，加息的可能性非常大，這也是對經濟企穩回升的認可。由于今年的項目貸款在明年會有持續性的投入，明年的信貸規模比今年下降的幅度不會太大(今年10萬億元，明年5萬億-6萬億元不可能，明年再10萬億元也不可能)。

　　綜合來看，經濟增長情況比較樂觀，宏觀政策不會像今年那么寬松，這兩個因素加總起來明年銀行利潤會有適度的增長。工行明年信貸投放政策重點：1.中小企業支持力度加大；2.深度挖掘客戶：目前有關系的客戶33萬戶，但有融資關系的客戶才10萬戶；3.二、三線城市的個人貸款：前幾年注重特大型的城市：北京、上海、杭州、深圳，個人業務更多向西安、武漢、沈陽等二線城市轉移。

　　—摘自國金證券張英、陳建剛、李偉奇《工商銀行：傳遞較積極信息》

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