Edward Morse

　　沙特出場，并不能改變近期原油市場基本面和投機情緒的鏖戰，最終分出勝負還要歷經幾個月。當然，最終獲勝的將是基本面，盡管其間頗有周折。

　　最近，原油價格徘徊在75美元/桶以上，還可能在現有基礎上創新高，這讓市場非常關注。

　　資本推手

　　平心而言，現在能源市場的基本面，也就是原油和天然氣市場的供需關系，并沒有太大變化。

　　從供應端來說，日益增加的庫存讓供給不足的說法根本站不住腳。從需求方來說，剛剛啟動的經濟復蘇也不可能創造太大的需求。也就是說，如果僅從基本面來看，根本無法解釋油價能有如此力度的攀升。

　　于是，許多分析師把目光轉向資本市場，認為擔心通脹重啟以及美元重回貶值區間的投資者出于避險考慮，轉向商品市場，從而引發了油價上漲。

　　這種說法是能站住腳的。從短期來說，資本市場對商品的追捧，將進一步削弱能源價格和基本面的關系。

　　無論如何，高油價將讓各國決策者難以制定合適的經濟政策，因為過高的能源價格將削弱消費者的購買力，拉高通貨膨脹，讓各國政府通過巨額財政刺激方才形成的經濟復蘇局面付之一炬。

　　沙特之力

　　近期的高油價也讓投資者更加關注沙特阿拉伯的政策動向。沙特政府的代表最近向路透表示，將竭盡全力把原油價格控制在80美元以下。要知道，沙特的承諾對能源市場可是有著很高號召力的。

　　在金融危機之前，油價一度超過140美元，那時沙特用提高產能的辦法對能源市場造成了影響，幫助了能源進口國。投資者此次也對沙特心存期待。于是，油價在占據82美元/桶高點后不久，就重回了80美元/桶以下區間。

　　但我希望投資者能理性對待沙特的承諾。誠然，沙特對能源市場有著很強的干預能力，它目前可釋放的閑置產能高達400萬桶/日。

　　從動機上分析，如果沙特此舉成功，勢必會阻止鄰國伊朗從高漲的油價中獲得超額收益，進而維持海灣各方勢力的均衡。因此，沙特完全可能像上次一樣，幫助原油進口國削弱油價上漲的壓力。

　　但沙特真能成功嗎？如上文所述，此次原油價格飆升主要受金融市場的操縱，而非基本面的推動。自戰后以來，不曾有任何時間的市場流動性超過當前。在杠桿橫行的能源市場，投機者要消化沙特增加的產能，并非難事。

　　我們不妨回顧一下金融危機前原油價格的暴跌。其根本原因還是流動性緊縮造成的。也就是說，上輪流動性緊縮，而非沙特因素，最終拉低了油價。

　　此次也一樣。在我看來，沙特出場，并不能改變近期原油市場基本面和投機情緒的鏖戰，最終分出勝負還需要經歷幾個月之后。

　　當然，和金融危機前一樣，我還是認為，最終獲勝的將是基本面，盡管其間頗有周折。

　　回歸基本面

　　和金融危機前看空高油價一樣，此次，我也認為，原油價格最終還是要服從于基本面因素。

　　當然，希望利用商品市場來對沖美元貶值的投資者不愿意聽到我的說法。但他們必須清楚地認識投資大環境。自今年3月初以來，標準普爾500指數反彈了40%，漲幅驚人！如果剔除美元幣值因素，指數漲幅要小不少。即便是40%的漲幅，也遠遠無法和某些新興市場股指漲幅相提并論。

　　為什么呢？還是因為經濟復蘇力度不足。無論如何，美國經濟增長的潛力都不及新興市場。也就是說，投機資本難以完全擺脫基本面。

　　原油市場也一樣。過去，黃金一直是投資者規避通脹及其他投資風險的重要工具。嚴格來說，生產者和投機者都可能影響商品價格。相比之下，黃金可能更多受金融市場影響，其避險屬性也更好。

　　過去20年，黃金和美元之間存在著非常強的反相關性。但最近的情況卻大有不同，盡管黃金曾一度擊穿1000美元/盎司的心理防線，但黃金在美元貶值超過10%的時間段里，只不過升值6%。

　　然而，目前原油市場卻表現出了比黃金更強的美元關聯性。過去，石油和美元的關聯性一直不明顯，而現在原油在某種意義上已經取代了黃金的地位，成為了商品市場上對抗美元貶值的最好避難所。近期，當美元貶值不過10%之時，原油價格卻上漲了20%。

　　即使我們承認原油的避險屬性，其漲幅也已經大大超越了美元貶值的幅度。我認為，投機成分占了很大比重。這也是為什么我們認為原油價格無法長期駐足高點的原因。■

　　(作者為路易斯資本首席經濟學家、前雷曼首席能源分析師，齊忠恒譯)

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