低基數效應繼續推高發電量增速。9月全國發電量呈現正常的季節性回落，環比下降7.7%，但08年的低基數效應愈發顯著，使得9月的發電量同比增速繼續提高至11.5%。隨著枯水期的來臨，火電的好日子繼續，9月火電發電量增速高達14.4%，而同期的水電增速僅為-2.7%。從PMI指數來看，部分高耗電行業出現生產量降、訂單降、產成品庫存升的局面，預示著工業生產對于發電量的拉動效應或將有所減弱。

　　除山西外各省市用電量增速均告別負增長。9月全國用電量增速為10.24%，排名靠前的仍然是高耗能生產較為集中的省份。山西成為全國唯一用電量負增長的省份，9月增速為-2.2%，但降幅相比8月有了明顯縮小。考慮到基數影響，我們認為山西用電量增速有望于10月轉正。

　　第二產業累計用電量增速即將轉正。09年1-9月全社會用電量同比增長1.40%，其中三次產業用電增速分別為6.35%、-1.67%、11.26%，居民生活用電同比增長11.73%。單月來看，9月用電量增速實現兩位數增長，達到10.24%，第二產業用電量增速繼續上升至8.87%，我們預計年內其累積增速也將轉正。9月工業用電量增速8.76%，其中重工業增長9.49%，輕工業用增長5.66%。近期重工業用電復蘇趨勢十分明顯，也直接推動了工業用電增速回升。從四大高耗電行業的情況來看，鋼鐵、建材9月用電量增速高達16.42%、14.54%，而有色增速也告別了自08年10月以來的負增長，9月同比增速為6.83%。

　　9月利用小時火升水降。1-9月全國發電設備累計利用小時為3352，同比下降7.8%，降幅繼續縮小。從單月來看，9月利用小時如期實現正增長。考慮到基數效應愈加明顯，我們認為四季度月度利用小時正增長仍將持續，幅度將不斷擴大。具體來看，9月火電利用小時同比增長25小時。水電方面，由于08年的多發以及近期枯水期的來臨，利用小時繼續呈現下滑態勢，9月單月同比下降46小時。

　　關注電價調整帶來的投資機會。在此前《利益格局調整，意在深化改革》的電價系列報告中，我們已經詳細分析了近期可能的電價調整的影響以及相應的投資機會。考慮到11月11日公布的10月CPI數據可能轉正，不排除電價調整政策的出臺早于我們預期的11月中旬的可能。近期的投資策略上，我們維持此前觀點，銷售電價上調將帶來電網類公司的交易性投資機會，推薦桂東電力、文山電力、郴電國際、涪陵電力；沿海火電可能面臨的電價下調風險，我們建議可以適當降低配置；對于中西部以及東北可能受益的發電企業，我們推薦漳澤電力、通寶能源、吉電股份、金山股份、國投電力；此次電價調整之后水火電試點工作的推進將使得水電的投資價值愈加顯現，我們依然看好長江電力、國電電力、桂冠電力。

　　

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