樊婷／文

　　宏觀經濟是否會出現雙重觸底仍是經濟學家們熱議的問題，但將同樣的問題拋給鋼鐵行業，似乎不會引起太多的爭議。鋼價已經連續下跌六周，迄今各地報價仍未見到明顯上漲跡象，上海市場上的熱卷、中厚板繼續報跌。

　　在部分行業人士齊聚鞍山商討鋼鐵貿易情況的同時，市場上已經傳遞出了不少悲觀的預期。據媒體報道，寶鋼集團董事長徐樂江在近期舉行的陸家嘴論壇上就預言：今年全行業都可能虧損；近日，首鋼集團董事長朱繼民在香港表示，國內鋼價目前已經跌至生產成本線。

　　毫無疑問，在經歷了短暫的“高鋼價、高毛利”甜蜜景氣期之后，國內鋼鐵行業來了一次結結實實的二次探底。眼下的問題是，這個“底部”是尖銳的還是平緩的？在年中已經開始陸續扭虧的鋼鐵企業會不會再度交出虧損的年報？

　　成本線支撐論

　　國慶節前，長材類的螺紋鋼、線材價格開始橫盤不動，局部地區還報出了微漲的價格。雖然并沒有普遍性，但眾多行業研究員還是從微妙的市場變化中解讀出了轉折點的信號，連一向最謹慎保守悲觀的研究員都向《證券市場周刊》表示：繼續下跌的空間不大了。

　　本輪連續六周下跌的走勢，由最初的急跌逐漸縮窄，直到節前連續幾天的止跌。經過這一輪調整，長材幾乎跌去了此前的巨大漲幅，板材也逐步靠近成本線，僅有需求一直疲軟的熱軋板卷仍然表現出調整的跡象。中國鋼鐵工業協會于近期發布報告稱，鋼價經過8月的大幅調整后，一定程度上已經釋放了市場風險，目前價格已經趨于平穩。

　　除了交易市場的價格表象以外，讓更多市場人士做出見底判斷的依據是成本線。“一旦鋼價逼近生產成本，鋼廠自然會失去繼續生產的動力，誰都不愿意做賠本買賣。”一位券商研究員對《證券市場周刊》表示。

　　節前一周，上海市場的螺紋鋼最低報價為3420元/噸，國內主要市場的均價為3584元/噸，線材均價3556元/噸；熱軋和中厚板的價格仍然在下探，各地均價分別為3568元/噸和3593元/噸；北京、上海和武漢三地的冷軋均價為4982元/噸。

　　不同鋼材品種和不同鋼廠的成本情況不一，但比較普遍的認識是，3500元/噸接近鋼鐵的成本線。以近期市場上的鋼價來計算，主要鋼材品種的利潤空間都被擠壓得所剩無幾。不過由于不同鋼廠的出廠價和成本都不盡相同，尤其是不同規模的鋼廠差別更大，另一方面又存在著成本結算的滯后性，國內鋼廠在目前的鋼價水平下仍然有一定的盈利空間。

　　安信證券資深鋼鐵研究員趙志成告訴記者，目前國內鋼廠只能說是微利，由于過剩產能的存在，可能會持續壓制毛利水平。從基于市場采購估算的噸鋼毛利來看，安信證券預測鋼材價格繼續下跌的空間不大了，特別是板材品種。

　　復星集團鋼鐵事業部的人士向記者表示，關注鐵礦石價格的走向對判斷鋼價走勢非常關鍵，一般來說，如果鐵礦石價格出現大幅跳水，鋼價必然會掉頭向下。

　　記者從“我的鋼鐵網”獲得的數據顯示，近期鐵礦石的價格已經開始出現小幅反彈，國產礦的漲幅大于進口礦。長江證券對此的解讀是：“在鋼價僅僅是跌幅收窄后礦石價格即出現反彈，率先觸底的意味很濃厚”，并以此判斷成本對鋼價的支撐可能在未來一段時間內有所表現。

　　據了解，最近一周河北唐山、武安和遼寧本溪的鐵礦石價格分別上漲了20-30元/噸不等，唐山最新報價790元/噸；青島港和北侖港的進口鐵礦石價格停止下跌，維持在650-660元/噸左右。冶金焦炭的價格也有少量漲幅，國內市場價格區間在1660-1820元/噸。

　　由于今年上半年瘋狂進口鐵礦石，導致港口庫存一直保持高位。最新數據顯示，目前國內港口鐵礦石庫存高達7332萬噸，并在持續增加中。因此，近期的海運市場運量始終低迷，從巴西和西澳大利亞發往中國的鐵礦石船只大幅度減少，而煤炭和糧食等其他貨種也沒有爆發性的行情。

　　在鋼廠承受的各類成本中，目前只有海運費還在繼續下跌。但這部分低運費對應的鐵礦石量并不多，而且鋼廠還必須消化前期庫存的鐵礦石。總體而言，鋼鐵的原材料價格表現出企穩微升的勢頭，這有望對鋼價形成支撐。

　　盈利疑問

　　今年的鋼鐵市場主要是螺紋鋼和線材活躍，尤其在鋼材期貨推出后，交易數據連連創出新高。期貨價格能夠在一定程度上反應市場對價格走勢的判斷。

　　鋼材期貨推出后，螺紋鋼和線材的期貨價格一直與現貨價格保持著幾百元的差距。在現貨市場連續下跌后，期貨價格也進入了調整通道。上交所公布的最近一個交易日的數據顯示，螺紋鋼10月、11月和12月合約分別報收3649元/噸、3820元/噸和3956元/噸，線材主力合約0912報收3830元/噸。

　　從期貨市場的交易情況來看，市場上悲觀觀望的氣氛仍然占有一定比例。對眼下市場情緒最準確的描述應該是，持悲觀態度認為鋼價繼續下跌的比重在減少，但是持樂觀態度認為鋼價會出現大幅度反彈上漲的也并不多。

　　在某種程度上，中鋼協對鋼材市場的判斷具有長期性和全局性的特點。副秘書長戚向東在接受記者采訪時就明確表示：“鋼價波動是市場常態！對短期的鋼價走勢判斷沒有什么意義。”而中鋼協顧問吳溪淳也在最近的中國鋼鐵貿易商大會上發表講話，提醒鋼鐵企業應該主動防控市場風險。

　　在鋼材價格瘋狂上漲時，帶動期貨價格、股票價格大幅飆升，市場往往開始健忘一個事實：鋼鐵行業存在著巨大的產能過剩。

　　吳溪淳指出，當前國內鋼鐵出口受阻，國內依靠大規模項目投資帶來的巨大需求很難長時間持續，今年四季度到明年全行業將再次進入困難時期，處于供大于求十分突出的狀態。但是鋼廠受前期的大好行情刺激，目前極少有限產和減產的。

　　記者致電采訪多家鋼鐵上市公司，鞍鋼、寶鋼、武鋼、首鋼、唐鋼等企業都表示目前并沒有任何減產計劃。鞍鋼的相關人士告訴記者，鞍鋼一直都采用的是以銷定產的模式，根據下游簽訂的合同情況來安排生產計劃，而最新一個月的合同已經全部簽滿，而且大部分產品都是盈利的，公司暫時不會考慮減產。

　　另外，馬鋼的相關負責人也公開表示沒有減產計劃。記者從一些行業研究員了解到，目前只有寶鋼、鞍鋼和河北鋼鐵集團等大鋼廠通過安排檢修，產量略有減少。大型鋼廠的出廠定價具有滯后性，按當前執行的合同價格來看，仍然有比較好的盈利空間，近期減產動力并不大。

　　值得注意的是，在連續6周的下跌期間，國內鋼鐵產量卻在逐步增加。6、7、8月的產能利用率都在90%以上，8月份更是達到93%的歷史高位。8月份總共生產鋼材5233萬噸，日均產量168.8萬噸，雙雙創下歷史新高。

　　鋼廠缺乏減產主動性的結果是庫存高居不下。從Mysteel監測的數據來看，螺紋鋼和線材的社會庫存開始連續兩周環比下降，中板略降，但冷軋庫存仍在持續增加，熱軋的庫存則再創新高。社會庫存松動也是判斷鋼價跌無可跌的另一個指標，但總的來說，目前總的庫存量仍然處于歷史高位，如果下游沒有出現強勁增長的需求，大量庫存將長期壓制鋼價水平。

　　細數鋼鐵下游需求，汽車、白色家電的需求量已經在前期創出了較高的水平，后期繼續上揚的空間有限；因出口不振，機械制造回升緩慢，造船市場仍然低迷；基建的需求在上半年大量釋放，已經反映在了相關鋼材品種價格的回歸上，后續投資是否跟上有待觀察。

　　最不確定卻又是最令人期待的下游市場只有房地產市場。7月份商品房新開工量環比大幅下跌，超出市場預期，被認為是8月鋼價跳水的重要原因之一。新屋開工量能否出現較大改善，將成為刺激鋼價上漲的最敏感因素。

　　高華證券近期發布報告推薦建倉鋼鐵股，重要的原因是認為新屋開工量有望提升，而幫助作出這一判斷的重要因素則是水泥價格上漲。據記者了解，華東和華南市場最近都出現了水泥提價現象，但提價行為是生產商的主觀行為，下游需求并未表現出強勁勢頭。

　　不少券商研究員都對水泥提價持觀望態度，將關注焦點集中在出貨量和價格變動上。“如果出貨量在持續增加，則說明有需求在支撐。”一份來自莫尼塔研究部的最新調研報告表示，近期華東和華中地區的調研對象提出當地地產業對水泥的需求有所改善，華東地區表示目前地產需求占出貨量的比重在較低的水平，預期后期地產需求占比可能會出現提升。

　　不少經濟學家都認為僅根據某個單一時期的數據來得出結論是荒唐的。這也適用于對鋼鐵行業的觀察上。

　　在市場價格急速上漲的過程中，鋼廠滯后性的提價持續推高了市場價格，為此后的急跌埋下伏筆。誠然，定價機制的滯后讓大中型鋼廠的三季度產品出廠價較二季度有大幅上升，這將反映在盈利的三季報上。然而，在市場價格暴跌之后，鋼廠也不得不逐漸下調出廠價，同樣滯后的反應將價格下調的壓力都推后到了四季度來釋放，會對四季度的業績造成很大影響。受制于供給不平衡的壓力，鋼鐵企業全年的業績難以有超出預期的表現。在《證券市場周刊》的采訪調查中，全年保持微利已經是最好的預期；而一旦需求低于預期，則難逃虧損厄運。在資本市場，也難以為掙扎在成本線上的鋼鐵企業找到適合的估值方法，談論更多的是交易性機會或趨勢性機會。

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