投資要點：

　　政策雖已開始微調，但流動性仍將在一段時間內保持充裕。我們預計4季度市場的活躍程度將是近幾個季度的低點，但下降的幅度有限。

　　創業板增加市場熱點，但短期內不會對券商業績有顯著提升。創業板的推出對券商經紀，投行，自營均有好處，但由于創業板量較小，能夠參與的機構較多，因此不會構成實質性影響。

　　經紀業務仍然決定券商業務的關鍵。經紀業務占券商收入比重不斷增大，目前已經達到約2/3的水平。我們預計全年日均成交額將達1,900億元，為券商2009年全年的業績奠定了很好的基礎。

　　券商行業整體傭金率企穩，市場份額大體穩定。07年以來券商行業傭金率一直保持下降趨勢，但09年2季度這一趨勢發生了改變。品牌差異化戰略以及市場的回暖使傭金率持續下滑的趨勢得到改善。

　　投行業務將延續良好趨勢，自營業績不確定性增大。IPO開閘和創業板推出利好投行業務，成為券商業績增長的重要催化劑。而8月市場出現大幅回調，4季度有可能呈現寬幅震蕩，券商自營業績將分化。

　　年初至今券商板塊漲幅與市場基本持平，但波動性更高。09年行業平均市盈率和市凈率分別為29.1X和4.4X，估值水平處于周期性行業的高位，給予證券行業“中性”評級。

　　投資建議：2009年四季度主要側重二種投資思路。一是關注行情轉折時盤子較小，杠桿較大的公司，如東北證券。二是關注估值較低，創新能力較強的龍頭企業，如中信證券。

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