未來消費行業可維持企穩格局。支持我們判斷的依據是：經濟增速回升帶來居民收入增速的提高和居民消費意愿的加強，從而持續提升消費者信心；后續刺激消費措施可望出臺；CPI拐點出現帶來的行業內生增長；去年同期的低基數效應——以上幾個因素將共同帶來微觀企業盈利的明顯持續增長；

　　我們對44家零售(百貨、超市和家電電子零售)A股公司2009上半年盈利情況的概括性結論：2009年上半年商業行業收入增速3%，剔除投資性凈收益的凈利潤增幅為6.01%，預計下半年增速將繼續提升，2009年第四季度行業收入增速預計達到23%，剔除投資收益的凈利潤增速預計達到30%，部分優秀企業增長潛力可能更大；2009年全年收入增速10.3%，剔除投資收益的凈利潤增速為15%左右；

　　第四季度基本選股邏輯——“估值優勢+高業績彈性”：假定2009年30倍以下的動態市盈率是較為安全的投資區間，目前估值水平低于行業均值的公司有：王府井、大廈股份、廣州友誼、廣州百貨、新華百貨、歐亞百貨、重慶百貨、蘇寧電器、武漢中百；具有高業績彈性的公司有：百貨類的百聯股份、廣州友誼、銀座股份、新華百貨、大廈股份；超市類公司和家電連鎖類公司在第四季度很可能最具有超出市場預期的業績彈性，密切關注四季度蘇寧電器、武漢中百、步步高的銷售超預期機會。另外，主題性因素因其同樣可以帶來高業績彈性的原因，投資邏輯并行不悖；

　　截至2009年9月18日，零售行業對應2008年的靜態市盈率39.75倍，按照我們預測的2009年15%的凈利潤增長率計算，2009年的行業動態市盈率為34.5倍，尚處于行業合理的估值區間，但如果考慮到目前百貨和超市企業的盈利能力和抗風險能力遠遠超出行業過去的平均水平，商業行業應該享有更高的估值。經濟復蘇背景下，居民消費意愿回升，百貨彈性大，維持百貨子行業“強于大市”評級；超市行業在CPI由負轉正的預期下，上調評級至“強于大市”；家電連鎖行業受益于房地產行業回暖以及家電“以舊換新”等政策的推動，維持“強于大市”評級，維持零售行業整體“強于大市”的評級。零售類板塊由于其防御性特征、充足的現金流、自有物業重估升值等因素，相對于A股市場理應享有一定的整體估值溢價。維持百聯股份(600631)、大廈股份(600327)“買入”評級，維持豫園商城(600655)“增持”評級。