一、我們此前的觀點：消費復蘇，尋找高彈性

　　我們在6月的中期策略指出：“下半年，終端消費可承繼上半年的復蘇趨勢，上市公司盈利增速將有逐季提升表現，零售業重點公司將面臨較好的投資機會；建議從終端消費品的需求彈性和公司業績彈性兩個角度，選擇區域強勢百貨商和家電連鎖進行投資”。

　　二、零售業及重點公司的表現：8月跑贏大盤，個股表現優異

　　6月中旬以來，股指不斷走高，零售板塊整體跑輸大盤，但我們重點跟蹤的個股如農產品(+27.3%)、合肥百貨(+14.6%)、新世界(+15.5%)等仍有較好表現；進入8月份，市場的波動性加大，震蕩下行，零售板塊的防御性價值突顯，表現優于大盤(+8.4%)，部分個股逆勢上漲，如我們重點推薦的新華百貨(23.1%)、合肥百貨(+2.7%)、鄂武商(+6.1%)。

　　三、對于零售業的跟蹤判斷：防御價值凸顯，優選個股

　　1.基本面：行業持續復蘇，業績環比趨升——宏觀和微觀的數據均顯示：零售行業2009年二季度延續了一季度的復蘇，居民收入增速提高，消費意愿增強，商品零售額增速提升，企業盈利更較一季度有明顯好轉。

　　未來期間，基于：①信心恢復，消費持續復蘇；②政策刺激；③CPI回升預期；④低基數效應，零售業業績增速將延續逐季提升表現。

　　2.估值：整體在合理區間，個股有優勢——零售業目前PE為34.8倍，相對A股溢價率為1.46倍，居歷史平均溢價率附近，估值在合理區間。按2009年EPS，優質零售公司的動態PE在28倍，部分個股如合肥百貨、新華百貨和大廈股份等在20倍附近，估值優勢明顯。

　　3.選股：依據業績彈性和估值優勢、優選個股——市場波動情況下，零售業的防御價值提升了板塊吸引力。我們在選股策略上依然堅持此前的兩個思路：(1)。“業績彈性”+“估值優勢”：尋求基本面業績良好，同時兼具動態估值優勢的公司；(2)。資產注入的主題投資機會：

　　遵循地方國資整合商業資源的思路，建議關注存在較大資產注入(整體上市)可能的個股。

　　4.公司推薦——合肥百貨、銀座股份、新華百貨、大廈股份、鄂武商、南京中商、新世界、重慶百貨、農產品、蘇寧電器。