一、近期行業點評

　　最近一段時間銀行、地產股跌幅較大，我們認為主要有以下原因：

　　1、銀行、地產股在5、6、7月份中受機構投資者追捧，漲幅較大，平均漲幅在100%左右，自身積累了相當多的獲利盤，本身有調整的要求。

　　2、銀行信貸在上半年達到7萬多億以后，下半年7月、8月信貸量減少，回歸到3000億—5000億的水平，引發投資者對貨幣政策的擔心。

　　3、銀監會下發《關于完善商業銀行資本補充機制的通知》的征求意見稿，要求主要商業銀行在8月25日前提供反饋意見。該征求意見稿中，主要條款包括：

　　1)發行次級債務時，主要商業銀行(含國開行、國有商業銀行和股份制銀行)核心資本充足率不得低于7%，其他銀行核心資本充足率不得低于5%。

　　2)主要商業銀行發行次級債務的額度不得超過核心資本的25%，其他銀行不得超過核心資本的30%。

　　3)在計算資本充足率時，應從計入附屬資本的次級債務及混合資本債券等監管資本工具中全額扣減本行持有其他銀行的次級債物。

　　4)商業銀行次級債務及混合資本債券等原則上應面向非銀行機構發行。

　　4、商業銀行從7月下旬開始嚴格執行二手房貸款按揭政策，不再實行利率7折政策，首付嚴格執行4成。

　　我們認為，下半年銀行信貸量的減少符合常理，往年全年信貸規模基本上上半年占三分之二左右，今年全年信貸規模估計在10萬億左右。但銀監會在風險控制上肯定會比較嚴格。

　　《關于完善商業銀行資本補充機制的通知》的征求意見稿本質上要求商業銀行將最低核心資本充足率要求提高到了7%左右，靜態來看，從計入附屬資本的次級債中全額扣除持有其他銀行的次級債會降低銀行體系資本充足率約0.6個百分點，影響貸款潛在發放能力約6000-7000億，動態來看，新老劃斷、次級債轉讓等方式可以降低新規對銀行經營的沖擊，因此對09年/10年新增貸款10萬億/8萬億不會產生嚴厲的資本約束。這項政策的沖擊主要體現在核心資本充足率較低銀行上，核心資本充足率高的銀行可以借機獲取客戶和擴大份額。

　　房地產由于部分地方房價已經漲到07年或超過07年的水平，漲幅過大，政府肯定要對房地產政策進行一些微調，但由于我國經濟對房地產依賴過大，目前經濟還處于企穩回暖階段，現在出一些像07年那樣嚴厲的政策可能性不大。

　　二、行業判斷

　　房地產供需矛盾仍然突出，低利率的環境一段時間不會改變，下半年房價高位盤整、上漲的可能性很大。銀行在上半年大規模放貸的情況下，經濟復蘇，資產質量穩定，凈息差在二季度見底，估值優勢比較明顯。嚴格資本充足率將改變資本市場資金供求關系的預期，銀行、地產是上半年漲幅巨大的一次中級調整。一般情況下，調整30%左右空間差不多，但時間上需等待一個合適的買點。