事件：

　　(1)時代出版公告：與廣東出版集團形成跨區域戰略合作協議；與廣東學而優圖書文化發展有限公司(廣東規模最大民營書店)加強營銷渠道合作；與《動漫周刊》合作發展動漫產品；與俏佳人傳媒股份有限公司(影視制作/動漫/新媒體企業)在影視制作領域合作；(2)出版傳媒公告：公司擬以收購部分股權的形式收購內蒙古新華發行集團有關發行業務和資產。

　　點評：

　　出版傳媒：最樂觀情況下，100%收購內蒙古新華發行集團有望增厚09年EPS 24%。根據內蒙古新華發行集團(內蒙古地區最大的出版物發行企業)總經理額爾敦講話披露，內蒙古新華發行集團08年凈利潤1200萬，09年凈利潤目標3500萬(包括新增的一個電視頻道和一個電臺頻道運營)。我們樂觀假設，100%收購內蒙古新華發行集團，而且通過行政劃撥方式收購(收購價格為0)，收購后增厚09年EPS 24%至0.31元，對應09年PE 31倍(收購前09年PE 39倍)，高于同樣存在跨區域整合可能的時代出版(09年PE 22倍)。

　　出版傳媒：基準假設下，收購內蒙古新華發行集團和天津出版社增厚業績15%。我們收購基礎假設為：08年天津出版總社和內蒙古新華發行集團凈利潤之和為5500萬，收購價格為08年9倍PE(參考科大創新收購安徽出版集團8.7倍PE水平)，收購完成增厚出版傳媒09年EPS 15%，收購完成后，出版傳媒對應09年PE 34倍。

　　時代出版：跨區域跨業務整合初現端倪，后續進展值得關注。跨區域角度，公司與廣東出版集團以及廣大最大的民營書店合作，提升營銷渠道實力；跨業務角度，公司開始介入動漫行業和影視行業，短期內，上述合作并無法帶給公司實質性的業績增厚，但可能提升市場對公司未來增長空間的預期。

　　關注出版傳媒后續其他跨區域合作可能，更關注時代出版投資機會。出版傳媒仍存在其他跨區域合作的可能，并帶來交易性的投資機會，考慮到當前股價已較為充分反映該預期，我們維持“中性”評級。出版傳媒(即北方聯合出版)與時代出版同屬圖書出版類上市企業，兩者利潤來源70%以上均來自教材教輔業務，具有較高的可比性，僅從出版實力看，時代出版略強(全國排名前5)。當前出版傳媒09年PE 39倍(09-11年EPS分別為0.25元，0.27元和0.27元)，而時代出版09年PE僅22倍，估值相差如此巨大的主要原因在于市場一直預期出版傳媒將進行跨地域拓展，而市場尚未對時代出版形成整合預期。現在時代出版已經在跨區域和跨業務(動漫為主)上有所進展，市場將強化對時代出版的整合預期，可能給與時代出版與出版傳媒接近的估值水平，我們維持時代出版“增持”評級。