TDI價格將進入景氣上升通道，極富彈性：受經濟危機影響，08年TDI從高點53000元/噸，滑落至18800元/噸的谷底，下滑約65%。2009年初開始價格見底后逐步攀升，進入7月份，價格重拾升勢，從月初的22500元/噸上漲至目前的26000元/噸，上漲幅度約16%。目前TDI行業基本滿負荷開工，企業的庫存較少，隨著旺季的到來預計TDI的價格將繼續上漲。

　　TDI下游需求回暖，供給短缺顯現：TDI的主要終端消費產品為沙發、床墊、坐墊等，這一比例在中國約為66%，在美國約為83%，與房地產、汽車相關性很高，今年以來，我國房屋銷售面積、美國房屋銷售數據、我國汽車的產銷量數據、PMI新出口訂單指數逐月好轉，今年以來TDI進口量逐月攀升，且3、4、5、6四個月的進口量無論環比還是同比都呈現增長態勢，表明國內TDI的消費需求正在不斷好轉。

　　TDI盈利能力恢復勢頭正在得到確認：TDI毛利變化與TDI價格變化正相關性極高，表明相對于供應變化，對TDI價格變化起主導作用的是需求變化，TDI價格上漲在往下游傳導的過程中，原材料相對于TDI的漲幅是較弱的，從而TDI的毛利能夠跟隨價格上漲出現迅速擴大，TDI在經歷08年下半年至09年初的深幅調整之后，4月份盈利能力開始出現好轉，進入7月份以后，這種良好勢頭正在不斷得到確認。從我們模擬的TDI毛利顯示，8月份初的噸毛利已經達到約6000元，噸凈利達到約3000元。

　　現有國內TDI產能不足，面臨國際TDI產能轉移：我國TDI供需一直是不平衡，國內需求的很大一部分一直是依靠進口來實現，2008年我國共進口TDI 20.8萬t，對外依存度45%。未來國內TDI產能擴張實質上是國際TDI產能轉移，我們認為，未來國內的這些產能釋放短期內(至少1~2年內)并不會造成國內TDI的產能過剩，而只是一方面彌補本來就有的國內供給缺口，另一方面則是國際上歐美等發達國家因為環境、關稅等原因實施產能轉移而已。

　　未來TDI價格走勢判斷：國內需求層面正在逐步回暖，供給缺口暫時難以彌補，我們認為短期來看，TDI價格將進入景氣上升通道，可持續至今年年底或者明年年初，中長期來看，隨著TDI產能的釋放以及下游需求的慣性增長，TDI價格將維持一個緩慢上升的合理價格。從我們跟蹤的06年至今的TDI價格數據，我們認為短期內，TDI價格回歸此段時間均價，即33800元/噸左右是一種趨勢。

　　滄州大化，王者歸來：TDI是業績彈性的主要動力，新建5萬噸產能投放恰逢旺季。我們假設2010年TDI子公司產量達到3萬噸，聚海子公司5萬噸TDI達到80%負荷，即4萬噸產量，在2010年均價3萬元/噸的情景下，TDI將在2010年貢獻EPS1.4元，尿素業務是保障公司業績的穩定器，但考慮到天然氣漲價存在可能，我們保守估計尿素業務不產生盈利，則2010年的每股受益為1.40元，提高評級至“買入-A”，按照2010年20倍目標PE六個月目標價為28元。

　　錦化氯堿，TDI新銳：錦化氯堿和兵器工業集團，共同出資成立遼寧北方錦化聚氨酯有限公司，建設5萬噸TDI項目，公司持有遼寧北方錦化聚氨酯有限公司40%股權。我們預計2009年公司將大幅虧損，2010年由于5萬噸TDI投產后帶來豐厚的投資收益，按照2010年80%的負荷計算，公司的投資收益帶來業績增厚折每股0.40元，2010年EPS0.55元，首次給予“增持－A”評級，6個月目標價11元。

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