結(jié)論及投資建議：近期零售的走強(qiáng)更多體現(xiàn)的是補(bǔ)漲行情，和相對(duì)市場(chǎng)走弱的防御性特征，我們認(rèn)為零售基本面回暖和估值提升的疊加效應(yīng)將在09年四季度達(dá)到最佳狀態(tài)，因此三季度應(yīng)該是配置零售的起步階段。隨著蘇寧下半年業(yè)績(jī)的回暖及股權(quán)激勵(lì)的推出、小商房地產(chǎn)結(jié)算收入的體現(xiàn)以及二期一階段的可能提租、銀座股份定向增發(fā)的完成，零售行業(yè)有望在龍頭品種的帶領(lǐng)下走出低谷，我們看好下半年的行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：中國(guó)居民扭曲的消費(fèi)結(jié)構(gòu)可能是造成零售短期內(nèi)難以有高景氣的原因之一，所謂扭曲的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，就是指居民為了滿足家庭必要的居住和出行需求，紛紛節(jié)衣縮食以求能早日實(shí)現(xiàn)買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)的愿望，由此造成日常消費(fèi)和百貨消費(fèi)的部分?jǐn)D出。換個(gè)角度看，當(dāng)中國(guó)居民人均住房和汽車(chē)擁有量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候，人們的可支配收入不再有額外安排的時(shí)候，或許消費(fèi)零售將迎來(lái)另一個(gè)爆發(fā)的階段，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我現(xiàn)在判斷可能會(huì)在1-2年后出現(xiàn)。

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)：由于08年下半年零售由于業(yè)績(jī)下滑股價(jià)跟隨市場(chǎng)出現(xiàn)同等程度的下跌，因此有投資者認(rèn)為09年零售不具備防御性的特征，我們的看法似乎有所不同。08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成居民消費(fèi)信心的喪失是特定時(shí)點(diǎn)的特殊現(xiàn)象，從歷次的經(jīng)濟(jì)周期看，消費(fèi)明顯體現(xiàn)出其業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和防御性。而如果下半年中國(guó)A股市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，我們認(rèn)為可能是周期品估值的修復(fù)從而帶動(dòng)市場(chǎng)震蕩，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)需求仍將保持預(yù)期中的增長(zhǎng)，因此零售消費(fèi)的基本面不會(huì)發(fā)生太大的變化，甚至出現(xiàn)消費(fèi)滯后復(fù)蘇帶來(lái)的盈利超預(yù)期。另外零售的估值目前已經(jīng)接近絕對(duì)估值的下限，到了四季度，當(dāng)我們看到2010年零售只有20多倍的PE，股價(jià)向下的空間基本上就鎖定了。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：零售商四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期；2010年一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期；市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整震蕩，周期品估值回落；市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。

　　核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)：A股市場(chǎng)在周期品估值不斷突破的背景下持續(xù)創(chuàng)出新高，將制約消費(fèi)零售的表現(xiàn)；零售商糟糕的公司治理結(jié)構(gòu)限制業(yè)績(jī)釋放的動(dòng)能；優(yōu)質(zhì)跨區(qū)域擴(kuò)張?jiān)鍪詹辉隼��?/p>

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