樊婷／文

　　一位跟蹤有色金屬期貨的業(yè)內人士這樣描述電解鋁行業(yè)的價值分析：鋁是有色金屬價值變動分析之中，最沒有技術難度的產品，只要拉開電閘就能生產電解鋁，而鋁土礦又多的是，往往就是企業(yè)一哄而上，最后總是嚴重過剩。

　　這個觀點得到了官方數(shù)據(jù)的驗證。今年出臺的《有色金屬產業(yè)調整和振興規(guī)劃》，2009年中國計劃淘汰落后銅冶煉產能30萬噸、鉛冶煉產能60萬噸、鋅冶煉產能40萬噸，到2010年底淘汰落后小預焙槽電解鋁產能80萬噸。

　　中國有色金屬工業(yè)協(xié)會副會長尚福山在6月底的一次產業(yè)會議上，強調了現(xiàn)在鋁行業(yè)產能是絕對過剩，為嚴格控制總量，今后三年原則上不再核準新建、改擴建電解鋁項目。但他同時也指出，目前地方政府對投資有色項目仍有很大的熱情，淘汰過剩產能任重而道遠。供需基本面始終是判斷鋁價走勢的根基，巨大的產能過剩意味著鋁價未來出現(xiàn)大幅攀升的可能性相對而言較低。而鋁價無法起來，則意味著鋁行業(yè)公司的業(yè)績難以出現(xiàn)超乎預期的表現(xiàn)。

　　然而，縱觀工業(yè)行業(yè)，類似問題在很多行業(yè)都存在，如鋼鐵。在估值全面提升的背景之下，尋找并把握基本面變化創(chuàng)造出的小行情和業(yè)績分化的機會顯得尤為重要。

　　盈利拐點確立

　　上周，國家統(tǒng)計局公布了上半年經濟數(shù)據(jù)，上半年中國GDP同比增長7.1%；全社會固定資產投資同比增長33.5%，增速比去年同期加快7.2%；上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，增速比上年同期回落9.3%。1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤8502億元，同比下降22.9%，比1-2月份降幅縮小14.4%。

　　這些經濟數(shù)據(jù)基本上可以印證國內經濟已經實現(xiàn)了反轉，這為鋁行業(yè)的基本面發(fā)生扭轉奠定了很好的基礎。事實上，上半年有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)已經由1-2月份的虧損19億元轉為盈利96億元。

　　鋁是全球消費量僅次于鋼鐵的第二大金屬，下游的產業(yè)主要有交通運輸、建筑、電力通訊、食品包裝等行業(yè)。全球來看，對鋁消費占比最大的交通運輸，約占三分之一強，其次是建筑、包裝等；在國內有所不同，占比最大的是建筑，占到三分之一，其次是交通運輸，約占20%，再次是電力通訊、機械設備等。因此，觀察鋁的需求則需要從房地產、汽車、電力等幾大與鋁行業(yè)密切相關的行業(yè)尋找答案。

　　根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，地產建筑的用鋁需求占到37%。公開數(shù)據(jù)顯示，今年上半年房地產行業(yè)的投資同比增長了9.9%，最近一個月同比大增18%，呈逐月改善的趨勢。與鋼鐵不同，在房地產建設過程中，鋁的應用處在建設的晚期階段。近期有跡象表明，地產開發(fā)商開始了買地開工的新一輪循環(huán)，如果按一年到一年半的建設周期計算，下半年投建開工的新項目對鋁需求的支撐將能夠延續(xù)到2010年。

　　在政府大規(guī)模投資刺激經濟快速增長后，勢必將逐漸放緩速度，國有投資將逐漸回落，希望則落在了民間投資的回升上。

　　近期房地產消費剛性需求的釋放傳遞出樂觀的信息，購房者將在地產投資鏈條上占據(jù)更多的分量。多數(shù)券商研究機構認為，房地產行業(yè)進入顯著上行周期是可以預期的，這就意味著鋁的需求將得到極大改善。

　　第二大消費源來自交通運輸，準確來說是汽車行業(yè)。得益于國家出臺的各類消費刺激計劃，汽車行業(yè)是今年上半年絕對的亮點行業(yè)：1-6月份汽車累計銷量為609.88萬輛，同比增長了17.69%。由于產銷持續(xù)火爆，中國今年已經取代美國成為世界第一汽車消費大國。

　　中金公司發(fā)表報告對下半年汽車行業(yè)的走勢做出預測：汽車業(yè)將由上半年的結構性復蘇局面邁向全面復蘇，同比大幅上調2009年和2010年乘用車銷量同比增幅到32%和12%。中信證券研究部也持同樣樂觀的預期，預計下半年需求將維持高位穩(wěn)定，銷量同比增速維持20%左右，全年乘用車銷量增速約為25%。另外，政府目前正在推行汽車“以舊換新”補貼政策擴大補貼范圍、提高補貼金額、加大補貼力度，汽車銷量得到繼續(xù)提升是大概率事件。

　　鋁的另一大下游行業(yè)是電網(wǎng)，在高壓電線和變壓器中都大量使用到鋁。電網(wǎng)也是政府經濟刺激方案的重要組成部分。據(jù)高盛研究部對政府投資規(guī)劃的判斷，預計2009年全年對電網(wǎng)投資的增幅有望從2008年的18%上升至30%。

　　在主要需求恢復的推動下，鋁行業(yè)率先反應的是開工率的上升。去年經受經濟危機沖擊，電解鋁開工率跌去近一半，今年一季度為50%，二季度已經快速上升到了80%以上。受低產能利用率的壓制，同期鋁價幾乎沒有上漲，與年初相比僅上漲了0.2%。當下游需求恢復繼續(xù)推高產能利用率后，鋁價將迎來上漲。從歷史數(shù)據(jù)來看，國內產能利用率的正常水平在80%-90%左右。

　　按照普遍的測算，電解鋁企業(yè)的盈虧平衡點大概在13200元/噸左右，近期滬鋁主力合約價在13500元/噸上下，長江有色金屬市場現(xiàn)貨鋁報價13570-13610元/噸。因此，目前全行業(yè)基本上處于微利狀態(tài)，已經跨越了虧損線。

　　只是小行情

　　盡管十分激動人心，但鋁業(yè)股近期暴漲并不代表持續(xù)性大行情來臨，因為鋁太容易一哄而上，產能過剩了。鋁行業(yè)可期的機會更可能將以小行情為主，投資者需要擦亮眼睛從細小的業(yè)績分化中尋找優(yōu)質目標。

　　國金證券研究員王冠蘇指出，在有色金屬板塊中，鋁行業(yè)的業(yè)績彈性最高，因為與其他品種比較，鋁的上游資源受制較小。據(jù)國際證券測算的敏感性，如果鋁價上漲1000元/噸，氧化鋁將受益350元/噸，電解鋁受益650元/噸。

　　就所有生產電解鋁企業(yè)的業(yè)績彈性來說，以各公司每億股對應的電解鋁產量來衡量，位居前列分別是焦作萬方(000612)(8.75萬噸/億股)、神火股份(000933)(6.13萬噸/億股)、中孚實業(yè)(600595)(6.09萬噸/億股)，如果鋁價上漲，這幾家公司的業(yè)績增長將明顯超過其他公司。

　　電解鋁的成本構成比較簡單，氧化鋁和電各占了近40%。兩個原材料來源各有三類，用電來源分別有自備電廠、網(wǎng)電和關聯(lián)交易方；氧化鋁的來源則分為自供、長單采購和現(xiàn)貨采購。

　　一般來說，自備電廠的企業(yè)用電成本更低，使用網(wǎng)電的成本最高。但是目前電解鋁企業(yè)的直購電試點已經啟動，形勢有望扭轉，100%使用網(wǎng)電的云鋁股份(000807)和關鋁股份(000831)在成本上的改善幅度最大。

　　在電解鋁上市公司中，焦作萬方、云鋁股份、關鋁股份都歸屬中鋁旗下，都與中鋁簽有氧化鋁采購長單。氧化鋁的價格走勢對采購方式不同的公司的成本會有較大影響，如前幾年氧化鋁價格大跌時，現(xiàn)貨采購比長單采購更便宜。

　　目前，氧化鋁的現(xiàn)貨價格高于長單價格，長單采購的企業(yè)更具成本優(yōu)勢。其中焦作萬方是唯一一家100%采用中鋁長單的公司，中鋁(601600)和南山鋁業(yè)(600219)100%自供，神火股份長單比例約為80%，云鋁、關鋁、中孚實業(yè)則是對半開。

　　總體而言，南山鋁業(yè)是產業(yè)鏈最完善的企業(yè)，氧化鋁和電廠都是100%自供，最具成本優(yōu)勢，歷年的電解鋁毛利率都高于其他企業(yè)；成本最高的是關鋁股份，其他電解鋁企業(yè)的成本較為接近�！�

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。