投資者報(bào) (記者 肖君秀) 招商銀行(600036.SH)在二級(jí)市場(chǎng)融資30億美元的腳步聲越來越近。

　　據(jù)市場(chǎng)初步估計(jì)，約25%通過A股配股融資；75%則通過H股配股融資。

　　4月27日，招行董事長秦曉在香港的業(yè)績發(fā)布會(huì)上透露不排除股市融資之后，5月份又傳出配股傳聞，后被招行否認(rèn)。日前，再次傳出配股融資30億美元之后，招行稱“公司補(bǔ)充資本事項(xiàng)正在研究中，但截至目前尚未確定具體方案”，其巨額融資實(shí)際上已經(jīng)提上了議事日程。

　　由于今年上半年資本市場(chǎng)回暖，招行中報(bào)將好于預(yù)期，且息差回落見底，收購永隆銀行的商譽(yù)減值壓力減輕，消化上述因素之后，招行將迎來更為有利的經(jīng)營形勢(shì)。隨著日后加息周期的到來，招行“活期存款占比多、短期貸款占比多”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將會(huì)助其有更好的業(yè)績表現(xiàn)，另外永隆銀行整合效果逐漸顯現(xiàn)，也將對(duì)其業(yè)績提供盈利貢獻(xiàn)。

　　一系列“預(yù)期利好”或正是招行巨額融資的底氣，其長期的穩(wěn)定經(jīng)營或?qū)⒅�其順利融資。

　　三年期滿融資開閘配股價(jià)格成為接下來的焦點(diǎn)。

　　“配股要比定向增發(fā)價(jià)格賣得更高，與市場(chǎng)價(jià)相差不多，所以要條件成熟的公司才可以做。” 英大證券研究所所長李大霄解釋道。

　　國信證券分析師邱志承也認(rèn)同配股對(duì)招行來說是可行的融資途徑，“配股由于是針對(duì)老股東，相對(duì)來說要容易些。”目前多家投行都在爭搶這單生意。

　　據(jù)知情者透露，招行初步計(jì)劃面向A、H股配股比例為25%和75%。

　　以此計(jì)算，A股融資額度在7.5億美元左右(即51億元左右)。以目前A股18元左右的股價(jià)估算，A股配股數(shù)將達(dá)2.83億股；以目前H股價(jià)16港元計(jì)，H股配股數(shù)達(dá)10.89億股，A、H股合計(jì)配股達(dá)13.72億股，總總股占比約為7.17%(未稀釋前)。據(jù)摩根士丹利測(cè)算，30億美元的配股融資預(yù)計(jì)對(duì)每股收益只會(huì)有單位數(shù)百分比的稀釋。

　　如果配股融資30億美元成功，據(jù)投行分析其核心資本充足率有望達(dá)到9%以上。2008年底招行核心資本充足率降至6.56%(2007年底為8.78%)，今年一季度，招行資本充足率和核心資本充足率分別為10.95%和6.54%，進(jìn)一步補(bǔ)充資本的壓力明顯。

　　另外，招行2006年9月發(fā)行H股時(shí)承諾，三年內(nèi)不公開進(jìn)行融資，至今年9月承諾期滿，接下來招行啟動(dòng)公開在市場(chǎng)上融資的可能性已經(jīng)逐漸清晰。

　　09年業(yè)績?nèi)詴?huì)下降

　　資本市場(chǎng)的整體回暖、息差見底以及積極地進(jìn)行自我調(diào)整，招行的中報(bào)業(yè)績或好于預(yù)期。

　　雖然，招行在一季度中間業(yè)務(wù)的增速有所放緩，但二季度之后的收入增長值得期待。各種承銷、保險(xiǎn)、結(jié)算的手續(xù)費(fèi)收入將會(huì)超過預(yù)期，據(jù)了解，其1~4月基金銷售達(dá)400億元，同比增14.5億元。不過由于消費(fèi)受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響尚未完全恢復(fù)，預(yù)計(jì)傭金收入會(huì)較同期有所下降，另人民幣跨境業(yè)務(wù)以及私人理財(cái)業(yè)務(wù)也會(huì)出現(xiàn)增長潛力。

　　隨著2008年下半年連續(xù)降息，公司息差呈現(xiàn)不斷收窄趨勢(shì)，2008年上半年息差為3.66%，2008年年末息差降至3.44%；今年一季度進(jìn)一步收窄至2.47%。但二季度招行息差預(yù)計(jì)已經(jīng)基本見底，降息帶來的息差下降壓力逐漸“平息”，影響業(yè)績的最大因素——“息差收窄”。

　　針對(duì)降息帶來的沖擊，招行積極地進(jìn)行自我調(diào)整。一面積極參與風(fēng)險(xiǎn)較小的政府項(xiàng)目，增加中長期貸款占比。據(jù)了解，招行中長期貸款4月末占比達(dá)到33.58%，較年初提高1.67%；一面積極推行“中小企業(yè)”貸款業(yè)務(wù)，以提高貸款的議價(jià)能力，

　　一般來說，中小企業(yè)上浮利率可達(dá)20%左右！這也是招行于2006年提出業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型目標(biāo)之一——擬在未來5年將中小企業(yè)貸款占比提高至60%(2008年末這一占比達(dá)43%)。

　　另據(jù)記者了解到，招行收購的永隆銀行，整合正如期推進(jìn)，一季度永隆銀行已經(jīng)盈利。“就目前看來，永隆全年盈利可期。”據(jù)接近招行高管人士透露。同時(shí)，市場(chǎng)普通擔(dān)心的招行收購永隆在去年減值之后，仍存在減值壓力的可能性正在減少。“永隆今年如實(shí)現(xiàn)良好盈利，招行將無需計(jì)提減值。”上述人士稱。

　　盡管招行做出種種努力，但擴(kuò)大貸款規(guī)模仍不能彌補(bǔ)息差收窄，所以2009年全年的整體業(yè)績較去年會(huì)有所下降。

　　明年優(yōu)勢(shì)突現(xiàn)

　　招行“活期存款占比高、短期貸款占比高”的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在2008年以來的降息周期中負(fù)面影響較大，息差收窄的幅度相對(duì)較大。但是，一旦進(jìn)入加息周期，招行的美好時(shí)光也隨之來臨——其實(shí)際存貸利差擴(kuò)大幅度會(huì)較其他銀行要大，業(yè)績?cè)鏊賹⒚黠@快于其他銀行。而“短期貸款占比高”風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)優(yōu)于其他銀行。

　　對(duì)此，國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛預(yù)計(jì)，“目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，但今年下半年加息的可能性不大，預(yù)計(jì)加息將在明年二季度。”

　　由于受去年下半年資本市場(chǎng)低迷影響，招行活期存款出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，造成資本成本有所上升，但近期又出現(xiàn)了活期存款上升的好勢(shì)頭。招行2008年一季度活期存款占比為56.73%，但至年末占比下降至52.41%，據(jù)記者了解，今年二季度招行的活期存款又開始上升。

　　而一旦經(jīng)濟(jì)回暖，招行中間業(yè)務(wù)收入也將明顯增加。招行的“二八”定律會(huì)在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候充分體現(xiàn)——即20%的高端客戶帶來80%的盈利貢獻(xiàn)。

　　另外，招行的公司客戶向“中小企業(yè)”轉(zhuǎn)型，利率上浮20%的溢價(jià)空間將會(huì)使招行的盈利能力進(jìn)一步提升。去年6月，招行在蘇州首家成立了小企業(yè)信貸中心，已發(fā)放貸款11億元，實(shí)行利率上浮20%。招行繼零售銀行業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)搶先同業(yè)之后，面向中小企業(yè)貸款轉(zhuǎn)型正走在同業(yè)的前列，為未來高于同業(yè)的盈利能力打下了基礎(chǔ)。

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