陶俊杰／文

　　這個時候看平地產(chǎn)是需要勇氣的。我們耳熟能詳?shù)氖牵�甲地房價暴漲，乙地又拍出了地王。房價與地價交相上漲的后果是，上市地產(chǎn)公司持有的土地存貨、在建項目和已建未售房屋的NAV值屢屢調(diào)升，推動股價也迭創(chuàng)新高。

　　在過去一個月里，萬科(000002)由10.6元升至最高15元附近，漲幅41.5%；金地集團(600383)由14.43元升至最高19元附近，升幅31.6%；不少規(guī)模較小的地產(chǎn)股已然翻倍。油然而生的疑問是，地產(chǎn)股還會暴漲嗎，應(yīng)該繼續(xù)持有或者賣出地產(chǎn)股嗎，如果賣出換成什么好？

　　繼續(xù)看好地產(chǎn)股的投資人，看到的情形是：1。漸漸銷售告罄的房屋存貨，上個月，據(jù)說北京的房屋存貨僅夠銷售6個月，上海與杭州的存貨僅夠銷售兩個月，如今，又一個月過去了；2。地產(chǎn)商的拿地?zé)崆樵俅胃邼q，房價上漲，不斷出現(xiàn)地王。這就意味著，如果房地產(chǎn)外部環(huán)境不發(fā)生變化，下半年乃至明年上半年，房價仍可能繼續(xù)大漲。然后，地產(chǎn)公司NAV將會繼續(xù)被重估，不斷調(diào)高，從而帶來股價上漲。

　　但問題是，前期地產(chǎn)股暴漲就是基于這樣的理由，同樣的理由還會支撐地產(chǎn)股暴漲嗎？事情總在發(fā)生變化，不是變得更好，就是變得更壞。投資人必須努力爭取走在曲線前面，越漲越清醒，越漲越惶恐，睜大眼睛盯著隨時可能出現(xiàn)的修正力量的苗頭。

　　就房地產(chǎn)業(yè)來說，修正的力量正在滋生，這就是政府對房地產(chǎn)市場的政策。房地產(chǎn)行業(yè)的形勢與政策變動密切相關(guān)，這已無需贅述。雖然目前政府“有求于”房地產(chǎn)業(yè)投資增加，以拉大上下游發(fā)展，但是如果房價一味快速上漲，有關(guān)民生壓力的呼聲又將突出，極有可能迫使政府采取措施壓抑房價暴漲。

　　苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)報道，杭州市已經(jīng)出臺了政策收緊二套房信貸條款，還有消息稱，上海也將跟進。投資人有必要琢磨一下，這只是孤案，還是反映了政策的動向？事實上，這既是孤案，但也明確反映了政府的態(tài)度和底線：不能容忍房價肆意上漲。

　　說它是孤案，是因為這個政策率先出現(xiàn)在杭州或上海，上文引用的數(shù)據(jù)說明，這兩地房屋供求最為緊張。說它反映了政府的底線，是因為在如今惡劣的經(jīng)濟形勢下，在政府冀望增加房地產(chǎn)投資以拉動經(jīng)濟的情況下，杭州地方政府居然無所顧忌，連土地財政都不顧及而出此重手抑制投資，以此觀之，政府對房價暴漲不容忍的態(tài)度已經(jīng)明白無誤。

　　這種情況下，投資者設(shè)想房價繼續(xù)暴漲，房地產(chǎn)公司NAV值上調(diào)，從而推動股價繼續(xù)上漲，可能顯得過于樂觀。再考慮到經(jīng)過前期大幅上漲后，房地產(chǎn)股的估值水平已經(jīng)處于市場高位，目前的調(diào)整壓力可想而知，地產(chǎn)股繼續(xù)暴漲的條件恐怕不再具備。

　　與此同時，鋼鐵股的投資價值顯現(xiàn)。首先，鋼鐵股一直是估值洼地，用鋼鐵板塊的PB值與A股PB值的比值關(guān)系可以來判斷目前的估值水平。

　　自1994年以來，這一平均比值為0.57；最近一輪經(jīng)濟周期始于2002年，在此期間的平均比值為0.62。目前的比值為0.55，略低于1994年以來的平均水平，較近一輪周期的均值低11%。

　　其次，雖然不看好房地產(chǎn)價格繼續(xù)上漲，但不代表不看好房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，一個比較明確的事實是，房地產(chǎn)投資下半年必將加速。而中信證券測算，1%的房地產(chǎn)投資增速，可令鋼鐵行業(yè)銷售收入增長2%，對應(yīng)著5%左右的行業(yè)利潤增長。而看好鋼鐵股的更大背景是，宏觀經(jīng)濟已觸底回升，正在開始另一輪的周期性向上。這已成為一個不爭的事實。周小川行長有一個明確的判斷：就促進內(nèi)需來說，讓老百姓花錢說起來容易，做起來難。所以GDP增長說到底還是要靠投資，考慮到國內(nèi)城市化進程遠未完成，就鋼鐵股投資價值而言，一切才剛剛開始。

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