需求回升緩慢 鋼鐵行業將保持低盈利水平

　　■中信建投研究發展部 王喆

　　鋼鐵行業短期內復蘇跡象較為明顯，但是中期來看，鋼鐵行業的復蘇之路面臨著很多不確定性，尤其對于鋼材這種中間產品，其盈利能力在較長一段時間內將受到上下游的擠壓，從而難以支撐更高的估值水平，我們依然維持對鋼鐵行業的中性評級。

　　國內需求將緩慢回升

　　在我國所有鋼材的消費結構中，建筑業約占49%，建筑業用鋼又可以細分為房地產用鋼、基礎設施建設用鋼和其它非住宅類建筑用鋼三類，分別占全國用鋼總消費量的22.1%、14.7%和12.2%。在所有細分行業中，房地產行業的用鋼比例最高，所以房地產行業對鋼材需求的影響較大。

　　今年以來，由于商品房銷售火爆，房地產商加快了手中現有開發項目的施工進度，所以1－5月商品房的竣工面積增速一直保持在20%以上。加上年底的負翹尾效應，我們認為下半年商品房施工面積的增速能夠回升到20%左右。由于房地產行業在我國鋼材消費結構中的占比達22.1%，所以下半年商品房施工面積的持續上升將對鋼材需求起到一個較強的支撐作用。

　　固定資產投資是今年政府刺激經濟增長的一個主要手段。政府為了保證實現今年GDP增長8%的目標，相信下半年的固定資產投資還能保持25－30%的增長，由于固定資產投資相當部分投入到基礎設施建設中，基礎設施建設在鋼材消費結構中占比達到14.7%，政府增加固定資產投資對下半年的鋼材需求也形成重要支撐。

　　除了建筑業之外，上半年，只有汽車業和鐵路行業對鋼鐵需求有較大幅度增長，但是這兩個行業用鋼量的比例較小。

　　用鋼量較大的機械行業中，除造船業尚能保持較高增速之外，大部分工程機械產量都出現不同程度下滑，由于機械行業(除造船業)在鋼材消費結構中占比達到20%，所以對鋼材需求的影響還是比較大的。

　　我國汽車行業產量已經連續3個月突破100萬輛，我們對下半年汽車單月產量能否持續保持較高水平持懷疑態度。另外我們認為工程機械、家電等用鋼量比較大的行業下半年的產量也難以保持上半年的水平。

　　鋼材出口難有起色

　　今年以來，由于國際市場的極度萎縮，國內鋼材直接和間接出口均大幅下滑。1－5月，我國鋼材累計出口量僅有789.7萬噸，同比下降63.6%。與此同時，鋼材進口反而大幅上漲，3月以來我國已經成為鋼材的凈進口國，這直接導致進口鋼材產品侵占部分國內鋼材市場。

　　今年以來我國已經兩次上調了部分鋼材產品出口退稅率，這會對鋼材出口產生一定的刺激作用，但是影響比較有限，因為現在影響鋼材出口的關鍵問題不是出口退稅率，而是國外需求持續低迷以及國內鋼材價格還高于國外鋼材價格。

　　維持鋼鐵行業中性評級

　　我們認為在經濟經歷了劇烈的衰退并走上緩慢的復蘇過程中，由于政府在固定資產投資上的大量投入，支撐了鋼鐵行業的需求。鋼鐵行業在經歷了短暫的去庫存化之后，大量落后產能未能及時淘汰，另外由于兼并重組的進程很緩慢，鋼鐵行業調整的周期也被延長。

　　從目前的市場估值水平來看，鋼鐵行業整體的PB水平約為1.64倍，另外，大部分鋼鐵行業上市公司“噸鋼市場價值”位于每噸3000-5000元這個范圍，從這兩個方面來考慮的話，目前鋼鐵行業上市公司的估值位于一個較為合理的水平。

　　鋼鐵行業短期內復蘇跡象較為明顯，但是中期來看，鋼鐵行業的復蘇之路面臨著很多不確定性，尤其對于鋼材這種中間產品，其盈利能力在較長一段時間內將受到上下游的擠壓，從而難以支撐更高的估值水平，我們依然維持對鋼鐵行業的中性評級。

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