陳天翔

　　保險股在近期的表現可謂強勁，不但把大盤漲幅甩在了身后，而且隨著中國平安A股和H股價差不斷擴大，似乎一時間三大保險股又成為了多路資金追逐的對象。那么在經歷了比較大幅度的上漲之后，三大保險股是否還有空間、空間還有多大等問題，成為了業內熱議的話題。

　　在今年一季度，中國人壽、中國平安、中國太保這三家公司受益于股市回暖的程度是低于市場預期的。國信證券認為，由此可以看出，這主要源于保險公司對投資資金的安全性要求比較高，在一季度宏觀數據呈現出來的信息是并不穩定的，因此出于安全性考慮保險資金并未大幅加倉權益類金融資產。

　　但是目前的大環境已經發生了比較大的改變，在未來的兩個季度內，央行預計仍將保持寬松的貨幣政策。因此，國信證券認為，保險公司權益類金融資產大幅加倉的時間可能就處在三季度。另外，在上半年，保險業監管部門連續出臺了幾個相關行業政策，極大刺激了行業股價的上漲，進入下半年保險行業未上市股權及不動產投資細則有望出臺。雖然這些政策不能在短期內增加保險公司的利潤水平，但從長遠來看對行業資產的優化配置、投資風險的分散以及對養老險的健康快速發展均具有積極意義。

　　不過華泰證券并不認為，目前的通脹預期能夠給保險業帶來長期利好。主要理由是，投資收益率的上升只是對新增投資而言，對于已有的固定收益投資組合，其提供的收益率并不會因為收益率曲線的上移而有所增長；此外，保單成本沒有隨之提高，是因為即使按目前利率，保險公司仍難以通過固定收益投資組合獲得合理利差，在通脹預期下，如果債券到期收益率繼續攀升，超過資金成本，則在競爭的驅動下，保單成本會隨之上升。而且，仍然應該注意到，屆時保單成本的上升是新、老保單成本一起上升，而投資收益率上升的好處只有新增資金才能享受到。

　　事實上，投保人的保單是保險公司資產組合中期限最長、要求收益率最穩定的部分，而保險公司持有大量風險資產。經濟繁榮時期，保險公司風險資產組合市值大幅增加，從而放大了保險公司的利差，而經濟衰退周期，保險公司風險資產組合的縮水是利差快速縮小。事實證明，保險公司從來不只是呆板地根據負債期限進行資產配置，而是要綜合考慮到各種因素和市場條件，動態地、靈活地來進行資產配置。

　　在年初的時候，部分機構預計，今年保險公司的整體投資收益率維持在4.5%左右的水平，而在目前的情況看來，保險公司的投資收益率狀況將肯定超逾了之前的預期。長江證券表示，特別是在權益類資產上，如果給予權益類資產的投資收益率為30%，那么整個公司短期的投資收益率將達到6.66%。同時，就全年而言，保險公司取得超預期的投資收益率也是一個大概率的事件。

　　在今年的5、6月份保險投資資金增長較快，表現出明顯加倉跡象。長江證券分析指出，從今年二季度的情況來看，首先保險公司投資權益類資產的比重有所上升，同時二季度在經過了一季度的投資收益的前期鋪墊之后，投資收益更有可能轉化為公司的凈資產在中報中得以反映。因此，預計在今年的半年報中，各家公司所取得的凈資產增長狀況將超越其在今年一季度的凈資產的增長狀況。并預計中國平安和中國人壽在港股下面的凈資產增速都將達到12%左右的水平，中國太保在國內準則下的凈資產增速也將取得超逾10%的狀況。從短期看來，保險公司的財報狀況都是相當不錯的。

　　對于保險股的投資思路，長江證券認為，一定是一個順周期的思路，而這個周期就是指能夠對保險公司投資收益產生最明顯的投資市場的周期，而這當中，通常情況下，債券的波動較小，因此更大程度上的波動的確來源于權益類市場。雖然權益類市場的波動無法掌握，但是整個保險行業在整體上也并不是無規律可循。因而，從長期趨勢看來，保險股的股價表現向來和其凈資產的變化趨勢具有高度的正相關性，在目前的市場環境下，保險股的凈資產正在處于快速向上增長的過程之中，從長期的大趨勢上來講，保險股的大趨勢仍然是向上的。

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