板塊估值偏低 布局白酒行業(yè)
郭楠／文
食品飲料行業(yè)中的子行業(yè)白酒行業(yè)，由于產(chǎn)量增速上升，生產(chǎn)成本不斷降低，業(yè)績預期明確，而且銷售的旺季即將到來，再加上和整體A股估值相比，板塊估值偏低，盡管消費稅的征收方式等風險因素還不確定，該板塊仍具備較為明顯的投資價值。
產(chǎn)量增長突出
從產(chǎn)量上看，1-5月，白酒產(chǎn)量繼續(xù)保持增長，累計產(chǎn)量為250.65萬千升，增長17.4%，同比環(huán)比均略有下降。5月單月產(chǎn)量為51.25萬噸，同比上升為21.1%，產(chǎn)銷量繼續(xù)保持增長，但增速較4月略有下降，白酒產(chǎn)量增速處于歷史高位。
從需求看，白酒終端價格穩(wěn)定，社會消費品零售總額穩(wěn)定增長，消費品零售總額的增長率繼續(xù)保持15%的增速。5月份，白酒銷售實現(xiàn)1002.8億元，1-5月份達到4876.92億元。5月份公布的商品零售價格指數(shù)未有下跌，尤其是5月份食品類零售價格指數(shù)相比4月份還有0.8的上升，達到99.5。從數(shù)據(jù)來看，終端零售增速下降的趨勢在放緩，下半年趨勢向好可期。
從供給看，控量保價已見成效，供給不足使得業(yè)績有改善預期。
由于去年底和今年初宏觀經(jīng)濟的影響，許多白酒廠都實行了“控量保價”政策，使得經(jīng)銷商手中囤貨不足。去庫存化之后，經(jīng)銷商開始補庫存，預期本年旺季白酒有望具有良好的業(yè)績表現(xiàn)。業(yè)績的轉(zhuǎn)好一方面會降低估值，另一方面也會使得人們預期轉(zhuǎn)好。
此外，糧價變動因素使得白酒企業(yè)的生產(chǎn)成本降低。今年夏糧正在大面積收獲，糧食豐收將進一步改變國內(nèi)糧食供求關(guān)系，壓迫糧食價格向下運行，加上國內(nèi)糧食價格大幅度高于國外，未來國內(nèi)糧食價格將以平穩(wěn)和緩慢價格下跌為主。在這樣的供求關(guān)系下，政府將支持糧食加工轉(zhuǎn)化，促進糧食供求平衡，從而對白酒上市公司降低生產(chǎn)成本和擴大生產(chǎn)規(guī)模都是有利的。
從行業(yè)歷史的發(fā)展狀況來看，短期內(nèi)經(jīng)濟增速的下滑能影響到高端白酒的銷量和提價能力。但長期來講，由于高端白酒品牌、窖池的稀缺性和不可復制性，經(jīng)濟復蘇階段盈利能力將出現(xiàn)強有力的反彈。
銷售旺季即將到來
盡管目前仍處于白酒的傳統(tǒng)銷售淡季，但是3月至5月，白酒終端價格和批發(fā)價格穩(wěn)中有所回升，且5月份以來下游需求回暖跡象較為明顯。
多位分析師預計三季度高端白酒需求回暖的趨勢將持續(xù)，因為一般中秋、國慶佳節(jié)的旺季期間往往是白酒消費的高潮，經(jīng)銷商的提前備貨將推動7-8月白酒產(chǎn)銷量的繼續(xù)回升。
由于高端白酒需求回升以及廠家前期對經(jīng)銷商的控量保價政策，使得經(jīng)銷商目前普遍庫存偏低，三季度補庫存的時間可能提前。若宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，則下半年白酒行業(yè)再次出現(xiàn)量價齊升的可能性非常大。
值得注意的是，白酒的貨款結(jié)算一般是“先款后貨”，廠家基本不予賒銷，不少名牌白酒往往有很多的預收賬款。另外，企業(yè)有一個生產(chǎn)周期，經(jīng)銷商不提前告知廠家，到時來不及供貨，這就是終端消費和生產(chǎn)季節(jié)的“時差”。正是因為經(jīng)銷商為迎接秋季消費高峰到來往往提前備貨，白酒廠家才放量生產(chǎn)。
根據(jù)東興證券劉家偉對1991年以來各年的月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，4月份白酒銷售增速1.1%為全年最低，5-8月平均增速分別為1.23%、1.79%、2.81%和3.55%，持續(xù)增長。可見，5-8月堪稱全年之中增速表現(xiàn)最為強勁的周期。白酒產(chǎn)量恰好在5月份開始提速，持續(xù)到8月份創(chuàng)下月度最高。
水晶球獎食品飲料行業(yè)第三名中信證券許彪表示，3月份之后，食品飲料行業(yè)景氣已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，尤其是高檔產(chǎn)品終端價格逐步回升，銷量同時企穩(wěn)略增。
他認為，食品飲料行業(yè)景氣或?qū)⒂诘谌径忍降缀缶徛厣⑺募径仁茕N售旺季刺激，行業(yè)增速回升幅度存在超預期可能，白酒行業(yè)景氣或?qū)⒃谌径认M旺季來臨前率先回升，高端白酒消費可能重新出現(xiàn)價升量增格局。
消費稅陰影揮之不去
5月8日，國家稅務總局發(fā)布關(guān)于加強稅種征管促進堵漏增收的若干意見，意見中提及的《白酒消費稅計稅價格核定管理辦法》尚在制定中，提出在白酒消費稅管理方面，要加強白酒消費稅稅基的管理，核定大酒廠白酒消費稅最低計稅價格，保全稅基，堵漏增收。
未來該辦法的公布被認為是白酒行業(yè)的利空出盡。由于新征收方式尚未公布，對白酒行業(yè)影響存在較大的不確定性，又由于采用的會計處理方式不盡相同，新征收方式的出臺對于各公司的利潤影響也不同。這是目前投資白酒行業(yè)需要關(guān)注的主要風險因素。
據(jù)此，水晶球獎第二名招商證券分析師朱衛(wèi)華較為謹慎，他認為白酒還處于銷售淡季，實體經(jīng)濟回暖至少要等到國慶、中秋，而且國慶、中秋能否回暖尚存不確定性，況且近期有消費稅嚴格征管等不利傳言的約束，故該板塊暫時只適合短期配置，尚未到大舉建倉的時候。
當然，也不乏樂觀派的觀點。光大證券食品飲料分析師彭丹雪表示，即便政府加大白酒稅基來增加征收消費稅，負面效應也可能沒有想象得那么大，因為一方面白酒行業(yè)好轉(zhuǎn)，稅收的增加對企業(yè)負面效應減小；另一方面市場好轉(zhuǎn)，有品牌有議價能力的白酒企業(yè)能夠通過適當提價來轉(zhuǎn)移稅收壓力。
對于新的征收方式的預期，國金證券分析師陳鋼認為，政府通過明確出廠價和銷售價格比例等手段規(guī)范計稅價格的可能性依然較大，但也不排除直接提高稅率或增加征收環(huán)節(jié)。為了避免過分沖擊地方和企業(yè)利益，政府可謂用心良苦，對批發(fā)商征消費稅開創(chuàng)了一個先河。
白酒的高利潤使得銷售公司、各級經(jīng)銷商等流通環(huán)節(jié)也從中大額獲利，卻被排除在納稅范圍之外。對這部分對象征收消費稅不僅體現(xiàn)了稅收公平的原則，尤其是消費稅對國民收入再分配的功能。更重要的是，在保證國家稅收收入的同時，對地方財政的影響小。
消費稅只針對部分行業(yè)征收，這些行業(yè)有相當部分是暴利行業(yè)，更有可能成為某些省份的重要經(jīng)濟來源和支柱。但消費稅屬于中央固定收入，所有的稅額都給中央拿去了，地方一分錢都沒有。
但消費稅調(diào)整會給企業(yè)利潤帶來影響，而對利潤征收的所得稅屬于中央地方共享稅，這么一來就損失了地方的利益，也就難怪白酒消費稅的推行會遇到地方財政的一定阻力。而對批發(fā)環(huán)節(jié)企業(yè)征收，可以降低對地方財政的影響，這分化了對地方財政的沖擊力度。
目前板塊估值低
目前，食品飲料板塊估值處于歷史底部，陳鋼認為，從近幾年食品飲料企業(yè)主要估值數(shù)據(jù)看，食品飲料相對全部A股估值水平要高一些。
近一段時期A股估值水平有了較大的提升，而食品飲料板塊卻沒有提升太多，白酒板塊估值水平有望逐步得到修復性的提升，白酒企業(yè)股票價格出現(xiàn)一定反彈性上漲。
他進一步分析，如果未來白酒消費情況確實出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，股價將維持穩(wěn)定或者繼續(xù)上漲；如果經(jīng)濟形勢出現(xiàn)下降，這些股票將會因為防御性特征而保持與其它板塊估值上的優(yōu)勢。
水晶球獎第一名申銀萬國分析師韓威俊也建議，6月和7月可擇機潛伏到食品飲料板塊，以等待下半年景氣恢復所帶動的估值修復。
在1-5月食品飲料跑輸大盤之后，預計食品飲料板塊6-12月將獲得正的超額收益。
國泰君安分析師胡春霞也表示，不少盈利波動大的周期性行業(yè)的估值已經(jīng)遠超盈利增長穩(wěn)定的食品飲料板塊，食品飲料板塊中的不少績優(yōu)股都具備了長期投資價值，下半年的經(jīng)濟回暖可能性較高，消費也會隨之復蘇，相對經(jīng)濟增速彈性較大的白酒板塊值得關(guān)注。
從房地產(chǎn)成交量看白酒銷量
在判斷高端白酒銷售量方面，朱衛(wèi)華提出一個“高端酒銷售與房地產(chǎn)成交量有聯(lián)動性”的判斷。
他認為，在經(jīng)濟滑坡時，高端白酒的終端價格仍有剛性，會維持高位，而終端消費量大幅減少，渠道庫存增多，經(jīng)濟復蘇或反彈階段，如何度量消費量的增減，看房地產(chǎn)成交量的變化是個很好的參照。
從目前看，深圳、上海、北京等地房地產(chǎn)市場在依次復蘇，高檔酒銷售也同樣如此，只是目前處于白酒消費淡季，體現(xiàn)在銷量貢獻上可能還較小。
國信證券食品飲料分析師黃茂也認為，白酒如同房地產(chǎn)，會有一個從剛性需求向投機需求、中低價位自住房向豪宅的景氣傳導過程，期待行業(yè)景氣向高端產(chǎn)品傳導。■
新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。